[海通证券:中性]2020年半年报点评:20Q2收入同增8% 库存、现金流改善

20Q2收入、净利润增速分别为+8%、-41%。20H1公司实现收入90.87亿元,同比增加1.31%,归母净利润2.71亿元,同比减少40.02%,毛利率为37.12%,同比降低2.87pct,净利率为2.98%,同比降低2.15pct。20Q2收入45.91亿元,同比增加8.08%,归母净利润1.40亿元,同比减少40.97%,毛利率为41.06%,同比降低4.75pct,净利率为3.05%,同比降低2.53pct。
受益于疫情影响,Q2收入增速环比改善。20Q2收入同比增加8.08%,较Q1同比增速(-4.79%)明显改善,我们认为主因疫情期间消费者倾向于选择线上购物,消费习惯发生改变,跨境电商业务受益,收入同比增速由负转正。20H1公司收入同比增加,主因进口业务实现收入33.79亿元,同增14.72%,出口业务收入同减4.53%至56.96亿元。按子公司分:
环球易购:布局直播联名IP,聚焦运营服装业务。20H1实现收入39.77亿元,同比减少13.37%,由于出口业务同比减少16.77%至36.49亿元,进口业务同比增加61.65%至3.28亿元。环球易购重点投入服装垂直类网站运营,旗下品牌覆盖客户各异,并布局网红直播,期内服装站Zafu与10万+全球网红合作,1500万+社交渠道粉丝建立合作,搭建站内社群Z-Me分享潮流穿搭,并与迪士尼、NASA等世界知名IP合作,提升了品牌曝光度,疫情期间服装客单价与转化率进一步提升。
帕拓逊:深耕消费电子,疫情期间运营状况回暖。20H1实现收入20.47亿元,同增29.39%,受疫情影响,动销情况改善,单Q2收入增速高达63.96%,香薰机、加湿器、太阳能草坪灯等品类销售额大幅增长,其中话务耳机、无线鼠标等家居办公品类销售额同比增速亮眼。
优壹电商:切入母婴市场,提高电商运营效率。20H1实现收入30.51亿元,同增11.25%,持续挖掘品牌客户合作机会,同时加强渠道管理能力及运营能力。
库存状况、现金流改善。20H1公司毛利率同比降低2.87pct,因为公司采用薄利多销策略,折扣力度增加,毛利率同比降低;净利率同比降幅(-2.15pct)窄于毛利率降幅(-2.87pct),主因期间费用率同比降低0.73pct至33.15%,其中销售费用率为29.33%,同比降低0.78pct,管理费用率同比降低0.17pct至2.22%,系工资、租赁、股权激励、折旧和摊销减少。截止20H1末,公司存货为28.42亿元,较19年末减少7.65%,库存管控显成效,其中环球易购、帕拓逊、优壹电商存货较19年末分别-0.61%、+7.70%、-26.75%。20H1公司经营性净现金流(1.10亿元)改善,19H1为-0.97亿元,主因帕拓逊经营性净现金流同比增长111.98%,环球易购、优壹电商经营性净现金流同减20.90%、18.55%。
乘跨境电商之风,业绩有望稳增长。B2C跨境业务蓬勃发展,根据跨境通中报引援前瞻产业研究院数据,前瞻产业研究院预计2020-2025年全球B2C跨境电商交易规模将从9499亿美元增加至20214亿美元,CAGR为16.30%,2019年中国出口跨境电商B2C市场交易规模为1.73万亿元,同比增长23.57%,增速高于出口跨境电商B2B市场交易规模增速(+10.5%)。疫情影响消费习惯,跨境电商蓬勃发展,跨境通长期积累跨境电商运营能力,背靠中国产业链优势和政策扶持,在跨境电商行业竞争中处于领先地位,或将收益。
1)围绕品牌和产品深入打造品牌化运作能力。公司拥有优秀的自有产品品牌和自营电商网站,根据2020年度“BRANDZ中国出海品牌50强”榜单显示,环球易购旗下ZAFUL位列中国出海品牌综合排名第38名,线上快时尚类第2名,Gearbest位列中国出海品牌综合排名第47名,电子商务排名第3名,仅次于阿里巴巴京东
2)围绕“人-货-场”进行大数据化运营,提升公司运营推广能力。
3)公司打造了进出口双向驱动的贸易链条,并建立高效仓储物流系统,截止20H1末公司仓储面积达28.47万平,国内、海外仓分别为13、51个。
品牌+营销+供应链,公司自有网站收入表现亮眼,20H1收入同增1.79%。从月均访问量来看,Gearbest、ZAFUL同比分别增长11.64%、3.43%至2.11、1.72亿次;从平均客单价来看,三个自营网站较19H1均有所提升,Gearbest、Zaful、Rosegal客单价分别为70、50.9、62.3美元,同比+18.6、+6.0、+14.4美元。
盈利预测与估值。我们预计2020、21年公司归母净利润分别为5.48、6.66亿元,给予公司2020年19-21XPE,对应合理价值区间6.68-7.39元(2020PS为0.56-0.62倍),“中性”评级。
风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。

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研究员: 海通证券 ● 梁希,刘溢
发布时间:2020-09-21

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