[申万宏源:增持]2019年半年报点评:二季度仍在调整期 重点优化存货管理经营质量

2019 年上半年收入下滑9.2%,归母净利润下滑9.3%,上半年利润增速低于预期。1)2019 年上半年公司实现营业收入89.7 亿元,同比下滑9.2%;归母净利润4.6 亿元,同比下滑9.3%。2)19 二季度受资金压力影响业务承压。公司19Q2 实现收入42.5 亿元,同比下滑19.2%;归母净利润2.4 亿元,同比下滑2.7%。2018 年前,公司粗放式增长影响了经营质量,对后续发展形成阻碍;19H1 受资金压力等因素的影响,业务表现低迷。
存货规模下降,出口业务现金流有所好转。资产负债表方面,公司19 年中报存货规模49.5亿元,较2018 年末下降1.1 亿元,其中跨境出口业务存货余额较2018 年末下降3.67 亿元。公司通过业务环节获取运营数据,进行配套算法模型开发,对存货和滞销品进行管理。现金流量表方面,19 年上半年公司经营性现金流净流出9678 万元,其中跨境出口业务经营性现金流净额为2.8 亿元,子公司环球易购、帕拓逊经营活动产生现金流分别为1.0、1.8 亿元。2018 年以来,公司调整经营策略,内部加强体系和业务的精细化管理,目标优化现金流和存货周转等经营质量,推动精细化运营。
环球易购自营网站收入承压,用户规模提升转化率下降。1)自营网站收入下行。19H1 自营综合网站Gearbest 实现收入15.1 亿元,同比下滑25.6%。服装类自营网站(ZAFUL、Rosegal 等)实现收入13.1 亿元,同比下滑20.6%。2)深耕海外市场用户规模提升。上半年Gearbest 上线了23 个国家站,增加365 万注册用户达到4530 万人。ZAFUL 定位全球线上快时尚服装品牌,新增运动服装、男装等品类,大幅拓宽产品线,成功上线20多个国家站的本地化运营,开展系列线下体验式品牌活动,新增799 万注册用户达到2822万人。Rosegal 新增150 万注册用户达到1887 万人。3)流量转化承压。18 年Gearbest、Zaful、Rosegal 网站流量转化率分别为1.4%、1.2%、1.1%,较18 年报整体下滑。其中Gearbest 用户90 天复购率达到50.9%,较18 年同期43.2%的复购率有所提升。
帕拓逊及优壹电商小幅增长,精耕细作强化核心竞争力。1)业绩增长方面,19H1 子公司前海帕拓逊收入同比增长8.3%达到15.8 亿元;优壹电商收入增长4.0%达到27.4 亿元。2)物流仓储建设方面,19H1 公司整体仓储面积达到40 万平方米,海外仓数量67 个,并建成物流专线60 多条,肇庆物流园的交付推动环球易购将相关仓储物流业务进行集中平移,进一步优化仓储成本优势,实现集货及包裹的自动分拣,提升物流体系效率。3)自有品牌方面,公司旗下运营含战略品牌、核心品牌以及扶持品牌近200 个,自有品牌营业收入达36.6 亿元,占整体营业收入的比例达到40.9%。
公司经营处于调整期,内部加强体系和业务的精细化管理。公司19 年在物流仓储、大数据技术、自有产品品牌、供应链体系方面持续升级改进,逐步改善前期粗放式增长带来的经营质量压力。考虑到公司业务经营尚在调整期,我们下调19-21 年盈利预测,预计19-21年EPS 为0.60/0.67/0.76 元(原19-21 年预测0.77/0.98/1.21 元),对应19-21 年PE分别为11/10/9 倍,维持“增持”评级。

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研究员: 申万宏源 ● 王立平,陈泽人
发布时间:2019-08-30

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