[海通证券:中性]2019年半年报点评:19H1优壹电商增长稳健 坚持自有品牌建设

上半年收入、净利润均同减9%,Q2毛利率、净利率改善。19H1公司实现收入89.70亿元,同比减少9.16%,净利润4.60亿元,同比减少9.25%,毛利率为39.99%,与去年同期基本持平,净利率为5.13%,与去年同期基本持平。19Q2收入42.47亿元,同比减少19.15%,净利润2.37亿元,同比减少2.74%,毛利率为36.31%,同比提升0.52pct,净利率为5.59%,同比提升0.94pct。
19H1优壹电商增长稳健,净利率同比提升。19Q2收入同比减少19.15%,由于电商业务增速放缓,叠加受欧美与中国贸易摩擦影响,跨境电商业务波动。19H1环球易购实现收入45.87亿元,同比减少21.23%,净利润2.63亿元,同比减少26.10%,净利率5.72%,同比降低0.37pct;帕拓逊收入达15.82亿元,同比增加8.29%,净利润1.15亿元,同比减少8.84%,净利率为7.29%,同比减少1.37pct;优壹电商收入为27.43亿元,同比增加3.99%,净利润1.52亿元,同比增加6.71%,净利率为5.53%,同比提升0.15pct。
环球下属站点收入同比减少。19H1环球自营网站实现收入28.24亿元,同比减少23.33%,第三方收入15.60亿元,同比减少19.00%,跨境进口2.03亿元,同比减少4.99%。其中自营业务中电子站、服装站收入分别为15.12、13.12亿元,同比减少25.55%、20.61%。19H1Gearbest、Zaful、Rosegal月活分别为3961、3314、1086万人,同比增速分别为-6.49%、38.03%、-46.18%;90天复购率分别为50.9%、27.4%、26.9%,同比+7.7pct、+0.1pct、-6.8pct;转化率分别为1.40%、1.21%、1.11%,同比-0.79pct、-0.70pct、-0.87pct;三网站常备SKU数量分别为86.2万、10.8万、18.2万,同比+44.9万、+6.0万和+4.8万;客单分别为51.4、44.9、47.9美金,同比-2、-4、+11美金。
19Q2计提的资产减值损失减少,利好净利。19Q2净利率提升,主因1)19Q2计提的资产减值损失占收入的比重为0.01%,同比降低0.63pct,2)19Q2所得税占利润总额的比重同比降低6.81pct至16.69%。19H1公司合理管理存货和现金流,改善运营能力。截止19H1,公司跨境出口存货较18年末下降3.67亿元,19H1经营性净现金流为-0.97,较18H1(-1.64亿元)有所改善。
打造物流体系建立成本优势,持续推进自有品牌建设。19H1公司重点打造自有物流专线服务体系,建立仓储成本优势,包括:1)仓储物流体系,截止上半年末,公司仓储面积达40+万平,其中国内仓、海外仓分别为16、67个,仓储面积为30+、10+万平,2)自主物流专线,截止19H1公司建成自主物流专线60多条。此外公司持续推进自有品牌建设,19H1公司旗下品牌近200个,自有品牌营收同比提升5.11%,占比同比提升5.55pct至40.86%。
盈利预测与估值。我们预计19、20年公司净利润分别为8.26、10.16亿元,截止至2019/8/27收盘对应市盈率13、10X,给予公司2019年13-14XPE,对应合理价值区间6.89~7.42元,“中性”评级。
风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。

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研究员: 海通证券 ● 梁希
发布时间:2019-08-29

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