[光大证券:增持]2018年年报及2019年一季报点评:计提大增拖累18年净利 Q4以来收入增速放缓

业绩概况:18Q4 以来收入增速放缓,净利润端出现下滑
收入拆分:18Q4 销售放缓明显
财务指标:优壹电商并表影响多个财务指标,毛利率降幅超过费用率,资产减值计提大增,现金流向好
业务仍受外部环境影响期待改善,长期关注跨境电商龙头经营质量提升
我们认为:1)作为电商公司,公司业务体现出低净利率、资金周转要求高的特点,2018Q4 以来受银行资金收紧影响较大、业务开展不及预期,销售端明显放缓。19Q1 收入端低个位数增长、未见明显好转,预计业务增速修复还需一定时间,收入端期待逐步改善。
2)从主要网站运营指标来看,2018 年Gearbest、ZAFUL、Rosegal注册用户数、月均活跃用户数、月均访问量、在线SKU 数量相比2017 年保持了增长,但月均流量转化率、客单价、90 天复购率等指标上略有下滑。
3)公司18 年资产减值计提大增、明显拉低净利率。19 年在存货风险反映较充分的基础上轻装上阵,净利润有望回升,并因为低基数原因增速预计较高。
4)从行业机会和公司发展思路来看,跨境电商行业市场空间广阔、景气度高,公司作为出口B2C 领域龙头,将在继续保持整体业务规模及现有市场份额的同时,提高公司商品竞争力、控制成本支出、提升公司运营效率,重点打造公司在跨境电商领域的核心竞争力,尤其关注库存、现金流等指标的持续改善,提升抗风险能力。业务上继续推动品牌化、本地化,管理上推进精细化、规范化。
考虑到19Q1 销售未见明显改善、未来好转的节奏存在一定不确定性,我们下调19~20 年、新增21 年EPS 为0.64、0.90、1.10 元,对应19 年PE16 倍,下调至“增持”评级。
风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境或电商平台政策变化风险、并购整合不当。

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研究员: 光大证券 ● 李婕,孙未未
发布时间:2019-05-08

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