[申万宏源:买入]精密器件稳增长 客户工艺管理打造多维度龙头

领益智造是全球优质精密功能器件供应商。2018 年,领益科技借壳江粉磁材成功上市,领益智造迎来了新的发展机遇。公司主要业务包括精密功能及结构件、显示及触控模组、材料、贸易及物流业务,其中精密功能及结构件是公司的主要盈利来源,毛利占比为85%。
5G 后的消费电子,精密功能件价值上扬。全球智能手机市场趋缓,中国乃至全球智能手机市场进入存量竞争阶段,但出货量仍维持在14 亿部以上,市场空间巨大。伴随5G 来临,全球智能手机呈现高端化趋势,由于手机持续的创新带动的售价提升,也带动了零组件厂商的增长空间,公司精密功能件ASP 实现倍数增长。我们研判未来精密功能件价值量将持续提升,随着国产高端机型持续受到消费者认可,伴随下游客户一起成长,公司零部件单机价值量也将持续提升。
产能扩张配合高端客户需求,募投资金助力公司多业务上扬。公司精密功能件业务主要分为模切产品、CNC 产品、冲压件、紧固件和组装产品等五大类,共上万多个细分型号。领益科技的业务、资产、技术、客户均由领益科技通过不断的投入和经营积累形成。2019 年5 月,公司发布公告非公开发行募资30 亿元,打造形成实现年产4000 万套汽车马达结构件、2 亿只电源插头配件、5 千万套无线充电模组和5,800 万套电脑及手机散热管的布局。领益将进一步丰富产品结构,巩固行业地位,提高产品市占率。
细分业务领域步步为营,拓展各项高毛利业务。领益科技的金属件产品(包括冲压和CNC产品)毛利率水平较为突出,处于行业中上游水平,公司生产产品工艺较为复杂因此获得高于行业平均的利润率,金属件业务上毛利率高于行业约5-10%,该项业务将持续上价上量给公司带来利润。整体而言,领益科技综合毛利率高于行业平均水平,与领益科技的客户群体和产品品类丰富密切相关。具体来说:(1)苹果产业链毛利率普遍较高,公司产品大量供应苹果公司,因而获得较好毛利;(2)领益科技产品种类丰富,协同效应显着,能减少市场波动造成的毛利率波动。因此,公司产品丰富度以及服务核心客户的能力将会成为公司盈利能力保障的关键。
我们首次覆盖领益智造,给予公司“买入”评级。考虑到公司未来持续进行设备投入、工艺研发和新客户新应用的培养和拓展,对后续利润正向影响,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为20.93 亿/24.47 亿/29.29 亿,未来2 年CAGR 达18.29%,对应的EPS为0.31 元/0.36 元/0.43 元。基于相对估值法,考虑到公司具备强大的可持续成长性,并且公司已经是全行业龙头,未来行业成长公司会显着受益,预计公司实际业绩兑现程度较为确定。因此,对于目标公司我们给予2019 年36 倍的PE估值,对应的公司目标市值为753.48亿,给予“买入”评级。
风险提示:业务板块的整合与融合风险、汇率波动风险等。

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研究员: 申万宏源 ● 梁爽
发布时间:2019-08-29

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船长人生09-23 13:49

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