[民生证券:增持]2018年三季报点评:经营现金流大幅改善 供应链金融稳步推进

分析与判断
收入逐季增长,预计器械板块全年收入占比近40%
公司前三季度业绩稳定增长,扣除2017年上半年采用新的坏账政策带来的一次性影响,预计归母净利润真实增速近40%。Q3营收、归母净利润、扣非净利润分别为90.48亿、2.53亿、2.51亿,同比增长44.55%、21.54%、28.71%,收入保持逐季度递增的趋势。上半年山东省内因两票制、医保控费等因素增长放缓,预计Q3随着院外市场布局的推进回暖。分板块来看,预计器械板块仍保持高速增长,全年收入占比有望达到40%。
融资规模扩大+成本提升增多财务费用,经营现金流大幅改善
前三季度公司销售、管理费用分别为16.23亿、10.05亿,同比增长46.32%、85.54%,主因销售规模扩大,推广要求较高的器械业务拓展;公司财务费用4.64亿,同比增长307.44%,主因报告期内ABS发行且融资成本提升导致利息增多。费用的增多致公司利润增速低于收入增速。但在现金流方面,公司Q3经营现金流达14.98亿,2016年以来首次转正,改善显着,即使剔除资产证券化业务的影响,单季度现金流净流入仍近3亿,体现了公司在账期控制和运营效率提升方面的卓越努力。
SAP即将完成上线,供应链金融成果显着
公司并购进入收官阶段,未来有望受益器械两票制推进带来的行业整合。公司SAP上线已进入尾声,预计年内全部完成,未来公司整合效率有望显着提升,实现对各产品线的精细化、信息化管理。公司未来将持续强化账期管理力度,并联合银行和多家二级医院推进供应链金融合作,近期与民生银行携手推出供应链金融新产品,实现了公司SAP和银行业务系统的无缝对接,有效降低运营成本,缩短公司账期。
投资建议
公司已完成全国布局,有望从两票制带来的行业整合中脱颖而出,并通过SAP和供应链金融提升管理效率,改善现金流。预计18~20年EPS为0.79、0.99、1.24元,对应PE为15、12、9倍。公司估值处于低位,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:
业务整合不及预期;器械两票制推行进度不及预期;融资成本升高。


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研究员: 民生证券 ● 肖汉山,袁中平
发布时间:2018-11-26

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