[财富证券:买入]2017年年报及2018年一季报点评:业绩快速增长 业务多元化发展

2017年业绩高增长,业务多元化。公司2017年营收增速49.14%,减少11.05pct.,公司药品配送收入158.91亿元,同比增长25.44%,公司药品配送业务目前已走出山东,实现跨省复制,药品业务的稳定增长;医疗器械配送实现收入73.33亿元,同比增长152.96%,公司器械业务已完成全国布局,实现快速增长,其中检验业务收入42.73亿、介入业务收入17.33亿、普耗及器械配送收入5.83亿、其它产品线业务收入7.44亿;新兴移动医疗服务板块收入0.33亿元,同比增长65%,公司紧跟互联网医疗信息领域发展趋势,大力发展在线服务。毛利率18.44%,提升2.77pct.,系高毛利医疗器械业务高速增长所致;销售费用率6.46%,提升0.5pct.,系推广力度加大;管理费用率3.68%,提升0.96pct.,公司收购多家子公司导致人员增多,职工薪酬与差旅费大幅增加;财务费用率1.01%,提升0.47pct.,系长短期借款增加导致利息支出增加;净利润率5.87%,提升1.55pct.。归属上市公司股东净利润增速70.66%,减少79.72pct.;扣非归母净利润增速66.81%,减少85.02pct.,公司2017年净利润保持高增长。
2018年一季度业绩快速增长。2018年第一季度公司营收增速43.20%,减少10.34pct.,在销售稳定增长同时,公司2017年新并表的82家子公司也贡献业绩;毛利率18.54%,提升1.87pct.;销售费用率6.37%,减少0.33pct.;管理费用率3.97%,提升0.98pct.;财务费用率0.87%,提升0.46pct.;净利润率5.15%,减少2.28pct.。归属上市公司股东净利润增速-4.02%,扣非归母净利润增速-2.11%,净利润下滑主要系上期公司实行新的账龄分析法导致利润增加,扣除此项因素影响后,归属于母公司净利率同比增长53.84%。
经营性现金流有所改善。公司2017年第四季度针对应收账款和经营现金流开展大量管理工作,在保证营业收入大幅增长同时,有效控制应收账款增加,经营性现金流大幅好转。公司还利用ABS、供应链金融等金融工具加强账期管理、优化支付方式,以减少应收账款、改善经营现金流。2018年第一季度公司应收账款增加16亿,预付账款新增3.5亿,其他应收款新增5.5亿,预付账款和其他应收款增加目的是为后续营业收入增长蓄力,预付账款主要系上游一些强势品种,而其他应收款系医院质保金、招标保证金等。
全方位拓展,向综合性医疗服务商转型。公司通过外延并购已在全国30个省份(直辖市)设立有200余家子公司,实现全国直销渠道建设,直销业务已成为公司主营业务模式,公司直销模式将直接受益于两票制实施;公司顺应国家政策和行业需求,积极探索新型业务,业务模式已由单一药品配送向医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等业务拓展,业务模式多元化不仅为公司增加新的利润增长点,也产生出巨大协同效应;公司自设立之初就启用信息化管理系统,各项管理需求通过信息系统实现精细化管理,2017年公司全面上线SAP系统,实现物流、资金流、信息流、商流一体化管理;公司还不断拓展上游供应商数量,与公司实际发生业务供应商数量由2010年的1,380家增加至2017年的7284家,增幅达428%;公司一直以来都很注重与医院的合作,现已与全国30,000多家下游终端客户开展业务,并且随着终端客户数量不断增加,又进一步促进公司与上游企业合作,目前公司与全国规模以上药品生产厂家和医疗器械及医用耗材生产厂建立业务往来,成为名副其实的全国性、综合性医疗服务商。
盈利预测与投资评级。公司已发展成全国性、综合性医疗服务商,业务多元化为公司业绩稳定增长提供保障,公司从2018年开始放缓外延并购步伐,着重于加强公司内生生长和提升经营质量,公司经营性现金流和营收账款从2017年末开始出现明显改善。预计公司2018-2020年营业收入将达到327.27亿元、450.09亿元、587.20亿元,净利润分别12.22亿元、15.11亿元、18.37亿元,EPS分别为0.81元、1.00元、1.22元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为18、14、12。参考同行业平均估值,给予公司2018年23-27倍PE,6-12个月合理区间为19-22元。维持公司“推荐”评级。
风险提示:业务拓展进度不及预期,公司内部整合放缓

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研究员: 财富证券 ● 刘雪晴,李侃
发布时间:2018-05-18

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