[西南证券:买入]2017年年报及2018年一季报点评:业绩高速增长 向全国性医院综合服务商蜕变

业绩总结:公司2017年实现营业收入233亿元(+49.1%)、归母净利润10.1亿元(+70.7%)。2018Q1实现营业收入71.3亿元(43.2%)、归母净利润2.8亿元(-4%),上期公司实行新的账龄分析法(属于会计估计变更)导致利润增加,扣除此项因素影响归属于母公司净利率同比增长53.84%。
业绩高速增长,器械、省外业务放量迅速。1)从业务条线看,公司2017 年药品总收入158.9 亿元(+25.4%),毛利率提升0.2 个百分点。医疗器械配送业务实现营业收入73.3亿元,(+153%),其中检验业务42.7亿(+247%)、介入业务17.3亿(+77.8%)、普耗及器械配送业务5.8亿(+8.6%)、其它产品线业务7.4亿(+203%)。受益两票制推行,器械业务毛利率提升0.8个百分点。2)从区域分布来看,2016年山东省内实现收入141.8亿元(+19.4%),省外实现收入91.1亿元(+265%)。
已蜕变为全国性医药流通公司,完成31 个省份布局。公司外延扩张加速,截止2017 年底,公司业务已覆盖全国31 个省份,省外业务占收入比重由2016年的23.9%提升至39.1%,可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国,打开山东省内医药流通的行业天花板。
医院综合服务商模式运行良好,进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,公司2012 年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部,业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家;目前公司山东省内综合服务业态发展良好,已进入全国复制阶段。
进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018 年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.18元、1.54元,对应估值分别为17倍、13倍、10倍,我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略,且公司新引入红杉资产和招商局资本两位战投,两位战投均以长期价值投资着称,侧面印证公司价值。维持“买入”评级。
风险提示:并购公司业绩不及预期风险,业务整合不及预期风险。


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研究员: 西南证券 ● 朱国广,张肖星
发布时间:2018-04-27

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