[中信建投:买入]专网龙头 扬帆再起航

1、公司覆盖PDT、DMR、Tetra 全系列产品,新兴市场布局完善。
公司拥有专网三大产品线:PDT 专网产品在国内公安市场处于优势地位,份额80%+;DMR 在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善;通过外延并购获得Tetra 技术和品牌,逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严,各国均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。
2、宽窄带融合专网新时代,驱动行业快速发展。
IMS 预测全球专网通信市场2020 年将达到1616 亿元,而国内专网通信市场2019 年将达到230 亿元,未来5 年增速将保持15%左右。我们认为,未来7 年专网市场将依靠宽窄融合加快部署实现市场规模的持续快速增长。海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局,公司有望顺应产业趋势,承接行业发展红利。
3、公司经营改善,业务发展再起航。
2017 年,由于并购、研发、购买总部建设用地,叠加国内政府财政支出减缓和全球经济增长承压等行业因素,公司现金流面临较大压力。经过两年多的经营改善,公司经营活动现金流改善明显,应收账款和存货上升趋势止住。经过此轮调整后,我们预计公司管理将更加稳健,公司经营有望得到持续改善。
4、对标行业巨头,上调至“买入”评级。
摩托罗拉作为全球专网巨头,2018 年收入约为公司的7.2 倍,目前公司在全球竞争力不断提升,成长空间巨大,类似2005-2017年华为、中兴等国内厂商的崛起。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为5.94、8.34、10.5 亿元,对应PE 分别为26X、19X、15X。考虑到公司历史发展优秀,2017 年底以来,经营改善,摩托罗拉目前PE 27X,因此将公司调高至“买入”评级。
5、风险提示
专网投资不及预期;国内市场拓展不达预期;摩托罗拉对海能达发起专利诉讼引发的潜在赔偿风险;国际环境变化导致的风险。

相关股票:$海能达(SZ002583)$
研究员: 中信建投 ● 阎贵成,武超则
发布时间:2019-11-13

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全部评论

张坤-111811-18 15:29

海能达有一个很大的问题,是独立开发宽带通信基站。这是个很大的现金流窟窿。