[华泰证券:买入]2017年年报及2018年一季报点评:17年业绩下滑 长远发展可期

2017 年公司业绩下滑,2018 年Q1 公司传统淡季
2017 年海能达实现营业收入53.52 亿元,同比增长55.77%;归母净利润2.45 亿元,同比下降39.06%,低于我们之前7.5 亿元净利润的预期,业绩下滑主要原因是17 年订单延迟交付和费用大幅上升。2018 年Q1 公司实现营收12.23 亿元,同比增长146.16%,归母净利润-1.04 亿元,同比增长33.65%,符合公司Q1 业绩预告中亏损0.9-1.3 亿元的业绩指引,公司一季度历年亏损,是传统淡季,18 年Q1 亏损情况较去年同期有所减轻主要原因是17 年部分延期交付订单在18 年Q1 完成交付。我们认为公司短期内业绩压力较大,但是未来业绩表现有望改善,维持“买入”评级。
与市场不同观点:收入保持高速增长,竞争力提升,未来业绩有望改善
市场认为公司盈利不及预期,费用上升拖累业绩,未来前景不明确。我们认为短期内公司业绩压力较大,但公司营收持续高速增长,随着公司费用管控加强,海外并购和加大研发力度提高竞争力,未来业绩有望改善。
与众不同的逻辑1:收入高速增长,业绩存在改善潜力
短期内公司业绩压力较大的主要原因是研发投入增加、收购海外子公司、海外销售网络建设、基建及营运资金需求增加等导致公司费用增加。17 年年报中,公司提到计划在18 年加强费用管控,提高管理效率。随着公司内部费用控制效率的提升,收入高速增长的同时费用下降,业绩有望改善。
与众不同的逻辑2:海外并购扩展公司业务版图,开拓全球市场
2017 年公司收购了赛普乐和诺赛特两家公司100%股权,两家子公司分别于17 年6 月和7 月并表,17 年贡献收入分别占公司销售收入的12.58%和2.34%。诺赛特是专网基站天线的主要供应商之一,赛普乐是全球Tetra产品的主要生产商,收购这两家公司有利于公司上下游产业链整合,作为国内专网龙头,公司有望通过并购拓展公司业务版图,开拓全球市场。
与众不同的逻辑3:持续加大研发投入力度,提高公司竞争力
公司是为数不多的大力投入宽带专网技术研发的专网厂商之一,拥有国际化的研发平台,2017 年公司研发投入9.15 亿元,占营收的17.1%,同比增长58.16%。大量的研发投入导致公司管理费用增加,但是长期来看有利于公司继续发挥技术创新的优势,提高公司竞争力。
维持“买入”评级
公司收入高速增长,竞争力有望提升,结合公司2017 年度报告和2018 年一季度报,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.55/12.98/20.45亿元(调整前18-19 年归母净利润为12.86/20.00 亿元),按照4 月25 日收盘价对应PE为29.81/15.05/9.55x。参考可比公司18 年平均PE为36.33倍,考虑到公司在专网通信市场的龙头地位,给予公司18 年PE 38-40 倍,目标价为13.68-14.4 元(调整前为21.5-25.8 元),维持“买入”评级。
风险提示:市场拓展不及预期,并购整合不及预期,费用控制不及预期。

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研究员: 华泰证券 ● 周明
发布时间:2018-04-27

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