[中金公司:增持]2019年一季报点评:1Q19净利润增4% 全年业绩有望呈现前低后高走势

2019年1Q业绩低于预期
索菲亚公布2019年1Q业绩:营业收入11.85亿元,同比下降4.67%;净利润1.07亿元,同比增长3.69%;扣非净利润0.79亿元,同比下降18.32%,对应每股盈利0.12元/股,业绩低于市场预期,主要受4Q2018前端接单情况不理想影响。
发展趋势
1、一季度营收主要受4Q18终端接单不理想拖累,1Q19在新的促销政策影响下,订单有明显恢复。1Q19营收下降4.67%,分产品看:1)衣柜营收下降7.11%,客户数8.6万同比下降9.58%,客单价10825元同比增长2.43%,主因4Q18全国促销活动效果欠佳,以及促销降价影响下衣柜单平米售价下降7.11%所致;2)橱柜营收增12.98%,实现净利润-1818万元同比减亏34%;3)木门营收增36%,净利润-1378万元同比减亏23%。渠道方面,公司加大大家居店开设力度,Q1新增39家至137家,公司维持全年新开门店650家目标不变。Q1预收账款为3.99亿元,同比增长7.9%。
2、盈利能力承压。Q1毛利率下降0.4ppt至34.4%,期间费用率提升1.9ppt,主因产品降价、加大营销投入所致。向后看,我们预计随着收入逐季回暖,费用率逐步摊低后盈利能力有望企稳。
3、渠道拓展、产品迭代、营销加强,2019年业绩有望前低后高。2018年公司在渠道端新开&重装超过1000家门店,并淘汰约8%经销商,我们预计2019年公司将继续大力拓展渠道并优化经销商队伍;产品方面公司加快迭代推新力度,2018年新推出十几个系列新品,并于19年4月份开业第一家轻奢馆,加强高端产品线布局;营销端公司于19年Q1尝试新的促销政策,效果较为显着,3-4月前端门店接单已明显改善,同时在地产竣工、销售数据逐步回暖背景下,我们预计公司2019年业绩将呈现前低后高走势。
盈利预测
基于行业竞争加剧、公司费用投放力度加大,略下调2019/2020年盈利预测3%/3.2%至1.14/1.30元/股。
估值与建议
公司当前股价对应19/20年19/17倍P/E,维持推荐评级,鉴于盈利预测调整,下调目标价3%至24.4元,对应2020年19倍P/E,对比当前股价有12%空间。
风险
地产调控超预期,原材料价格大幅波动。

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研究员: 中金公司 ● 樊俊豪
发布时间:2019-04-29

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