[西南证券:买入]2019年一季报点评:业绩暂时承压 订单已有反弹

业绩暂时承压,订单已有反弹。受2018年Q4促销活动未达预期以及今年春节较往年更早导致春节消费红利提前释放的影响,占公司总营收82.4%的索菲亚定制家具和占比5.2%家具家品类产品营收均有所下降,降幅分别达7.1%和10.9%,零售衣柜业务每平米销售单价较上年同期下降4.9%。但今年来公司调整促销策略,三四月门店接单已经回暖,预计Q2定制家具部分的营收将会逐步增加。此外受益于公司渠道整合和一体化销售,与索菲亚定制家具渠道重合度较高的司米橱柜和定制木门产品的营收均有明显增长,分别同比增加13%和36.1%,占比达到9.1%和2.4%,客户转化收效良好。毛利率方面,受高毛利率产品营收占比下降,产品结构变动影响,综合毛利率为34.1%,同比下降0.6pp,橱柜毛利率提升2.9pp至20.8%。从费用端来看,2019Q1三费率为26.3%,同比上升1.9pp,其中销售费用率12.8%(+1.6pp),管理费用率12.9%(+0pp),财务费用率0.6%(+0.2pp),销售费用率上升主要是加大广告宣传力度所致,财务费用率上升主要是工程业务账期较长导致母公司经营增加短期借款所致。综合来看,三费率的变动符合公司经营策略,费控较为合理。
下沉与优化并举,渠道效益提升。公司继续推进渠道下沉和优化并举。在渠道下沉方面公司在增加一、二线城市销售网点密度的同时积极拓展四、五、六线城市的网点,抢占市场份额。到2019年3月底,索菲亚全屋定制产品拥有经销商1400多位,开设专卖店2659家,其中地级市和四五线城市门店占比分别达到33%和53%,同时通过渠道整合和一体化销售,带动司米橱柜和定制木门的网点拓张。在渠道优化方面,公司通过对经销商店面翻新和对人员进行培训提高其服务能力,从而增加订单数,同时继续实施淘汰制度,倒逼经销商积极经营。此外,为迎合消费趋势变化,加大大家居融合店的渠道建设,截至2019年3月底,大家居销售网店达137家,其中19年新增39家,网点结构得到进一步优化。
展望2019年,行业竞争仍激烈,基本面尚待回暖,大宗业务占比提升拉动收入增长,加大促销力度抢占市场,短期利润率出现明显回升的概率较小,以价换量或为常态。从中长期看我们认为公司有两大看点:1)产品结构健全,多条产品线布局为大家居战略推进打下基础;2)公司重视信息化、智能化的投入建设,有望在生产规模扩大、自动化水平提升、人均效率提升等基础上巩固发挥制造端优势,生产成本下行打开价格空间,在激烈竞争中抢夺市场。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.19元、1.39元、1.63元,对应PE18倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。

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研究员: 西南证券 ● 蔡欣
发布时间:2019-04-27

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