[长城证券:增持]2019年一季报点评:收入增速承压 后续产品结构优化、生产效率提升支撑盈利性

客户数量下降,营收增速转负。2019Q1实现营业收入11.85亿元,同比-4.67%;实现归母净利润1.07亿元,同比+3.69%,扣非后归母净利润0.79亿元,同比-18.32%。Q1营业收入出现负增长,净利润增速与Q4相比同比降幅缩窄。营收增速出现负增长的主要原因为:1)公司采取降价战略拓宽市场,衣柜销售每平单价同比-4.87%,与此同时降价引流效果不佳,客流量下降;2)今年春节较去年提前,抑制了一定的消费。公司积极调整产品促销策略,3-4月份公司接单情况好转,收入增速或有望回暖。
分产品来看,橱柜、木门增长较快。衣柜业务受降价影响,营收同比-7.11%达9.77亿元;橱柜产品持续增长,同比+12.98%至1.08亿元;家具家品同比-10.91%至6150.96万元;木门增速较快,同比+36.1%至2838.24万元。
毛利率整体走低,橱柜业务减亏。毛利率同比-0.36pcpts至34.39%,其中:衣柜产品在降价的情况下,公司优化产品结构,提升生产制造效率,毛利率+0.10pcpts至37.65%,客单价同比+2.43%至10825元;橱柜业务盈利能力走高,毛利率+2.85pcpts至20.84%,实现净利润-1817.72万元,同比减亏34.36%;家具配套产品因公司推广大家居套餐,毛利率显着下滑5.97pcpts至19.8%;木门产品因加强爆款引流产品销售,毛利率下降2.3pcpts至-4.95%,实现净利润-1,377.59万元,同比减亏22.92%,未来随着规模扩大,盈利能力有望持续提升。
销售投入加大促使期间费用率走高。期间费用率同比+1.87pcpts至26.28%,其中主要是销售费用的提升:公司加大促销力度及广告宣传投入,销售费用率+1.62pcpts至12.78%;管理费用率基本持平至12.93%(考虑研发费用);公司增加短期借款,财务费用率+0.25pcpts至0.57%。受益于公司金融资产理财收益约3172万元,公司净利率同比+0.73pcpts至9.02%。
大家居开店稳步推进,大宗业务拖累现金流。2019Q1索菲亚全屋定制/司米橱柜/米兰纳木门/大家居店相比2018年年底净增12/0/-6/39,合计新增45家门店,渠道扩张发力点于大家居扩张。2019年维持新增300/100/100/150家门店的计划,料开店速度在Q2-Q4将较Q1大幅加速。后续还将引导现有橱柜、木门融入索菲亚专卖店,实现大家居一体化销售。此外,公司工程业务增长较快,2019Q1大宗业务渠道占比10.09%,相较2018Q4提升1-2pcpts。由于公司应收账款及存货周转率均出现下滑,一季度公司实现经营现金流净额-4.19亿元,相比去年同期下降1.69亿元。
投资建议:行业洗牌期公司加深自身的制造、服务护城河,主动出击积极扩张市场份额。长期来看,公司第一梯队优势有望不断扩大。预测公司2019-2021年EPS分别为1.20元、1.34元、1.43元,对应PE分别为18X、16X、15X,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。

相关股票:$索菲亚(SZ002572)$
研究员: 长城证券 ● 张潇,林彦宏,邹文婕
发布时间:2019-04-27

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