[东吴证券:买入]2019年一季报点评:高基数致表现承压 静待后期反转

公司发布19 年一季度报告:报告期内,公司实现收入11.85 亿元,同比减少4.67%;归母净利1.07 亿元,同比增加3.69%;扣除非经常性损益后净利润0.79 亿,同比减少18.32%。非经常性损益2747 万元增加较多,主要系交易性金融资产等带来投资收益3742 万元。
多重因素致使营收承压,大家居战略稳步推进:2018Q4 促销活动收效甚微,叠加19 年春节时间较去年提前,致使19Q1 接单数不达预期;同时,公司在19Q1 采取一定的降价促销策略,致使公司收入增速承压。公司在持续改进促销政策后,3-4 月前端门店接单已经逐渐回暖,预计19Q2 销售将环比好转。此外为迎合市场消费趋势的变化、满足消费者一站式采购的需求,加快大家居门店开店速度,截止3 月底已开出了137 家大家居店,将持续带动客单价的提升。
衣柜客单价稳步增长,大宗占比提升:报告期内公司衣柜及配件实现收入9.77 亿(-7.11%),占比总收入的82.41%;毛利率同比增加0.10pct至37.65%。期间公司衣柜的客户数逾8.6 万,同比减少9.58%,客单价从18 年Q1 的10556 元/单提升至10825 元/单。公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式,其中,经销商渠道的销售占比85.54%,直营专卖店渠道销售占比3.83%、大宗业务渠道占比提升至10.09%(18 年为8%)。截止期末,“索菲亚”全屋定制专卖店2659 家(不含20m2-60m2 的超市店216 家),较18 年末新增约59 家,单店收入36.73 万(同比-20.53%),系客流下滑、零售衣柜销售单价同比降低4.87%所致。
厨柜持续发力,减亏情况良好:报告期内,公司厨柜业务实现营收1.08亿元(+12.98%),毛利率提升2.85pct 至20.84%,净利润-1817.72 万元,同比减亏34.36%,预计系订单增加、产能利用率提高所致。截至19Q1,司米厨柜拥有独立的司米专卖店822 家(期内未新增),对应单店收入约13.18 万元(+0.34%)。
木门经销商策略调整收获成效,实现快速增长:19Q1 木门业务实现营收0.28 亿(+36.12%),净利润-1,377.59 万元,同比减亏22.92%。截止期末,公司共有米兰纳MILANA 独立店达134 家(不含在装修店面41家)、华鹤品牌定制木门门店逾170 家,对应单店收入9.34 万元(+27.61%)。此外公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,实现渠道协同。
毛利率略有下滑,加大促销宣传力度:报告期内销售毛利率34.39%,同比降低0.36pct;期间费用率合计26.28%,同比增加1.87pct。分项来看,销售费用率增加1.63pct 至12.78%,系配合3.15 促销活动,加大广告宣传力度所致;管理+研发费用率12.93%,与去年同期持平;财务费用率增加0.24pct 至0.57%,系公司根据经营需要增加较多短期借款所致。综合来看,期内公司归母净利率9.02%(同比+0.73pct)。
大宗占比提升致应收款上升,拖累经营性现金流:报告期内公司应收账款4.62 亿,较去年同期2.90 亿增加1.72亿,系大宗业务增长较快所致。应收账款周转天数同比增长14.38 天至32.99 天,存货周转天数同比增加3.31天至35.53 天,均系大宗业务增长较快所致。经营性现金流净额-4.19 亿,较去年同期-2.50 亿减少1.69 亿。
多管齐下夯实竞争优势,长线看好龙头份额提升:虽然受到多重压制因素导致期内的收入利润增速有所回落,但公司通过成功迭代环保新品、大刀阔斧推进经销商改革、提升终端门店形象、持续提高生产效率,进一步夯实了公司的竞争实力。基于索菲亚较强的产品力和渠道力,我们认为后期公司有望通过多点开花的产品、渠道策略,实现行业整合和自身份额的提升。持续看好公司的长期发展!
盈利预测及投资评级:我们预计19-21 年分别实现营收83.9 /97.2 /113.5 亿,同增14.8% /15.8% /16.7%;归母净利10.7 /12.1 /14.0 亿,同增11.9% /12.7% /15.3%。当前股价对应PE 为18.79X/16.67X/14.45X,维持“买入”评级。
风险提示: 地产调控超预期,渠道拓展不达预期。

相关股票:$索菲亚(SZ002572)$
研究员: 东吴证券 ● 史凡可
发布时间:2019-04-27

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