[中金公司:中性]2019年三季报点评:对美国出口下滑导致营收下滑

3Q19业绩低于我们预期
公司公布3Q19业绩:1-3Q19营业收入47.94亿元,同比下降9.4%;归母净利润4.46亿元,同比增长20.9%,对应每股盈利0.60元。其中,3Q19营业收入12.42亿元,同比下降18.6%;归母净利润1.16亿元,同比增长25.9%;扣非后净利润0.68亿元,同比-5.2%。当期公司收到政府补贴较多,带动净利润增长。但公司经营业绩低于我们预期,主要是对美国出口下滑较大。
对美出口持续下滑:公司对美出口依赖度高,2018年占比超过总收入1/3。主要出口美国产品已经被征收25%关税,目前还未建设对美国出口的海外基地,导致出口明显下滑。
内销份额提升:1)在厨电、热水器市场整体下滑的背景下,公司因为产品具有性价比,线上零售增长明显较快。2)3Q19万和燃气热水器、大型厨房电器线上分别同比增长19%/32%。
财务分析:1)3Q19毛利率35.6%,同比提升2.1ppt,主要是由于内销结构性占比提升,以及人民币贬值。2)公司控制成本,3Q19销售费用、管理费用、研发费用合计同比下降10%,下滑幅度弱于营收,主要是由于国内业务的费用率更高。3)1-3Q19经营活动净现金流9.06亿元,同比+219%,较去年同期明显改善。
发展趋势
公司对美出口面临持续下滑的压力;内销虽然受益品牌性价比的定位,但还是会面临整体市场需求下滑的负面影响。
盈利预测与估值
考虑到公司经营低于预期,但是3Q19有一次性政府补贴,维持2019年EPS预测0.77元,下调2020年EPS预测9%至0.81元。当前股价对应2019/2020年12.6倍/11.9倍市盈率。维持中性评级,下调目标价9.0%至10.22元,对应13.3倍2019年市盈率和12.6倍2020年市盈率,较当前股价有5.7%的上行空间。
风险
中美贸易摩擦风险;地产周期导致的热水器、厨电需求波动风险。

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研究员: 中金公司 ● 何伟
发布时间:2019-10-29

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