[中金公司:中性]2018年年报及2019年一季报点评:1Q19收入继续下滑 下半年预期受益地产回暖

2018、1Q19 业绩低于我们预期
2018 营业收入69.1 亿元,同比涨5.8%;归属母公司净利润4.89亿元,同比涨18.3%。对应4Q18 营业收入16.2 亿元,同比降13.2%;归属母公司净利润1.20 亿元,同比降13.0%。2018 年毛利率恢复不及我们预期,导致业绩低于我们预期。
2018 年度分红0.43 元/股,分红率50.31%,同时每10 股转增3股。1Q19 营业收入20.2 亿元,同比降6.8%;归属母公司净利润1.78 亿元,同比涨21.4%。
财务分析:1)2017 年毛利率偏低,2018 年公司通过提价改善了毛利率,1Q18/2Q18/3Q18/4Q18/1Q19 毛利率呈现上升趋势,分别为26.7%/26.6%/33.5%/31.5%/32.4%。2)2018 公司销售费用同比增加2.9%,和收入增速匹配。3)2018 年研发费用大幅增加64.7%至2.39 亿元,占收入比重3.5%,公司注重新品研发和工艺改进,提高产品质量。
收入分析:1)受宏观经济和房地产周期影响,厨电和热水器市场需求从2Q18 开始逐渐变弱。2Q18/3Q18/4Q18/1Q19,公司营收连续下滑,分别同比-1.3%/-4.4%/-13.2%/-6.8%。2)2018 年,生活热水和厨房电器收入分别同比-0.7%、+2.3%。其中生活热水因为在1Q18 提价,毛利率恢复至36.7%,接近2016 年的水平(38.2%)。3)2H18,人民币贬值影响,出口业务毛利率提升5.4ppt 至13.4%。
发展趋势
公司对美国出口占收入比重约20%,目前中美经贸磋商仍在继续,美国未按原计划对烤炉征收高关税。我们预计内销业务受益一二线地产销售回暖、三四线地产竣工增长,2H19 增速有望改善。
盈利预测
业绩低于预期,下调2019/20 年EPS 预测3%/3%至1.00 元/1.16元。
估值与建议
维持中性评级。维持目标价14.60 元,对应15x/13x 2019/20e P/E,对比当前股价涨幅空间3%。公司当前股价对应14x/12x 2019/20eP/E。
风险
地产周期导致的热水器、厨电需求波动;中美贸易摩擦风险。

相关股票:$万和电气(SZ002543)$
研究员: 中金公司 ● 何伟
发布时间:2019-05-06

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