[浙商证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:渠道、品类持续拓展 盈利能力趋势向好

投资要点
一季度收入下降,净利实现较快增长
2018年公司实现营业收入69.14亿元,同比增长5.85%,实现归属于母公司股东的净利润4.89亿元,同比增长18.27%,每股收益0.85元。公司同时向全体股东每10股派发现金红利4.30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司一季度实现营收20.23亿元,同比下滑6.81%,实现归属于母公司股东的净利润1.78亿元,同比增长21.44%,每股收益0.31元。
内销稳增、外销下滑,渠道、品类持续拓展
渠道方面,公司18年内销收入45.04亿元,同比增长9.97%,公司持续推进渠道的全面升级,巩固一二线市场,深度拓展三四线市场,同时公司加大对线上的投入,实现线上线下渠道的互补和融合。18年公司传统渠道销售额26.11亿元,同比增长20.26%;电子商务渠道11.08亿元,同比增长23.29%。18年公司出口收入23.16亿元,同比下滑1.16%,这主要源于之前原材料涨价推升公司成本上涨从而提价,叠加中美贸易战使得出口产品关税提升。不过展望未来,公司产品出口正拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场,使得公司出口贸易的抗风险能力增强。
产品方面,在能源结构性改革的“十三五”规划下,我国天然气管网建设正加速向县级乃至乡镇延伸,公司充分发挥燃气热水器具有的环保、节能、高效的优势,自主研发并推出了变频云智能零冷水燃气热水器L8、零冷水智能恒温强排式燃气热水器L6、智适应G系列变频恒温燃气热水器等智能高端燃气热水器新品,18年公司燃气热水器销售额同比增长19.08%,“万和”品牌燃气热水器已经连续十五年综合市场占有率位列行业第一。公司同时积极推动烟机产品,寻求进一步的增量市场,18年烟机销售额同比增长51.92%。此外,公司已陆续进入净水器、电烤箱、洗碗机、集成灶等厨电新品类产品领域,基于厨电整体解决方案打开新的市场成长空间。
一季度毛利率净利率同比提升,盈利能力趋势向好
18年公司毛利率同比提升1.52个百分点至29.29%,净利率同比提升0.73个百分点至7.16%。公司19年一季度公司毛利率同比提升5.69个百分点至32.38%,主要源自产品结构优化以及渠道结构变化、叠加原材料成本的下降,一季度销售和管理费用率有所提升,净利率同比提升2.22个百分点至8.99%,整体来看,公司盈利能力趋势向好。
维持“买入”评级
预计公司2019-21年收入分别为74.6亿元、82.2亿元和90.8亿元,同比增速分别为7.8%、10.2%和10.4%,归属母公司净利润分别为5.8亿元、6.6亿元和7.5亿元,同比增速分别为18.2%、14.9%和13.0%,2019-21年EPS分别为1.01元、1.16元和1.31元,分别对应PE14.0倍、12.2倍和10.8倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧;汇率大幅波动风险

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研究员: 浙商证券 ● 陈曦
发布时间:2019-04-30

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