[中金公司:买入]广东啤酒界的“今世缘” 净利润持续领先行业增长

预告盈利同比增长10-30%
珠江啤酒发布半年度业绩预告,1H20盈利2.33-2.75亿元,同比增长10%-30%,其中2Q20盈利2.13-2.55亿元,同比增长17%-40%。公司业绩超过我们和市场预期,主要因为销量增长超过我们预期。
关注要点
借助对华南市场的高熟悉度、凭借领先的精细化管理,公司领先行业复苏并实现增长,结构升级在加速,并抢夺了部分龙头的华南高端市场份额,我们估计2Q20整体销量增长5%左右,其中珠江纯生或有双位数增长。根据我们调研,疫情发生后,凭借地方渠道短链优势,公司快速调整渠道政策给经销商减压,并加强终端生动化精细管理。加之华南市场天气转暖较快,整体消费氛围起势较快,我们估计珠江纯生实现了双位数增长,并抢夺了部分百威的市场份额,同时公司借助旺季提前的契机,在优势市场东莞上市了零售价4.5元的“升级版零度”以逐步替换4元/瓶的零度,我们预计从2021年开始或对公司盈利能力提振有帮助。
我们认为高端啤酒市场竞争或更加激烈,加之啤酒行业在渠道上的垄断优势正逐步削弱,强产品力和先发的规模优势或是未来核心壁垒,公司已基本具备。随着部分餐饮龙头、进口啤酒和本土小众精酿在疫情之后继续参与高端竞争,且正通过融资或餐饮本身的渠道较快补强自身渠道缺陷,高端竞争或更复杂,龙头传统的渠道垄断优势正在削弱。高端消费人群更讲求高品质下的性价比,而珠江注重研发且其产品对于华南高温天气更具针对性和差异化记忆点,但中高端大单品“珠江纯生”定价5元/瓶,低于主流纯生价格。同时,公司中高端大单品销量规模达40万吨以上,已经具备一定的规模优势,有利于摊薄成本助力产品高性价比优势体现。
估值与建议
由于中高端产品销量超过我们预期,我们上调全年珠江纯生销量增速,上调2020/21年盈利预测4.4/4.4%至5.55/6.43亿元,由于盈利预测上调和估值中枢的上移,我们上调目标价37%至12.2元,对应2020/21年48.7/42x P/E,现价对应2020/21年42.6/36.8x P/E,目标价有14%上移空间,维持跑赢行业评级。
风险
若竞品加大高端投入,则公司结构升级或承压;疫情影响超预期。


相关股票:$珠江啤酒(SZ002461)$
研究员: 中金公司 ● 周悦琅,吕若晨,余驰
发布时间:2020-07-15

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