[天风证券:买入]疫情放大公司流通端优势 业绩稳健增长可期

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,上半年公司实现归母净利润2.33-2.75亿元,同比增长10%到30%,业绩略超预期。
二季度销量恢复良好,费用优化叠加结构升级,Q2景气高企。
公司半年度业绩略超预期,单二季度有望实现归母净利润2.13亿元-2.55亿元,同比+17%-40%,业绩环比一季度加速。我们认为公司二季度业绩表现亮眼的主要原因,一是二季度随着复产复工的逐步推进,同时受益公司流通渠道占比较高等优势,公司销量恢复情况良好,4-6月销量同比+10%/6%/2%,预计Q2销量同比增长5%-6%。二是公司不断推进产品结构改善,二季度纯生产品及易拉罐产品增幅高于总量增幅,同时公司4月份在东莞地区上市新品0度,目前已经完成对老品的替代。销量回暖叠加结构改善,预计公司Q2营收同比增长8%-10%。三是疫情期间公司在生产及管理等方面推进降本增效,同时包材等原材料成本压力有所下降,使得毛利率和费用率有所改善。展望下半年,公司销量有望维持恢复态势,产品结构仍将持续优化,费用优化趋势有望延续,公司全年业绩高增可期。
结构升级是行业必由之路,公司资源加码顺应行业趋势。
我们认为疫情并未破坏啤酒行业长期逻辑,公司产品结构升级仍贯穿始终,一季度高端纯生占比提升至38%。二季度公司推出新品零度,将进一步改善产品结构。近年来公司业绩高增主要受益于公司啤酒业务的持续改善,公司在产品和渠道端不断投放资源,推动产品结构升级。一方面公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,公司从全年开始推出新款纯生、新款0度等产品,市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品,为产品结构改善蓄能。另一方面近年来公司深耕基地市场,渠道考核以高端销量为导向。同时我们推测公司将发力即饮渠道,即饮渠道是产品结构升级的重要场景,能够较好的实现产品结构升级。
文化产业或为利润新引擎,双主业共同推动公司发展。
公司于19年9月上缴土地出让金,意味着公司文化产业的开发和建设将步入新阶段。经测算,我们预计文化项目估值57亿元。文化产业作为公司第二主业,未来有望产生持续稳定的现金流,同时提升公司品牌粘性,双主业将协同发展。
盈利预测:根据公司半年度业绩预告以及下半年展望,预计公司2020-2022年实现营业收入44.02/46.88/50.22亿元,同比+3.74%/6.49%/7.13%,归母净利润由5.28/5.82/6.69亿元上调至5.78/6.45/7.30亿元,同比+16.25%/11.59%/13.06%,采用分部估值法,根据2021年EPS将公司目标价由8.3元上调至12.5元,维持公司“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期,文化产业发展不及预期,疫情影响等。


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研究员: 天风证券 ● 刘畅
发布时间:2020-07-15

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