[东北证券:买入]深耕华南市场 结构加速升级

报告摘要:
行业层面:
啤酒行业整合基本完成,高端啤酒存在结构性机会。我国啤酒总产量在位居全球第一,华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占据市场前五的位置,行业CR5由2012年的63.5%升至2018年的71.6%,行业的整合已基本完成,随着主要企业将增长目标由销量逐步转型利润,未来行业产品结构的升级速度将快于份额的提升速度,产品结构升级将成为行业增长的主要驱动力。从2012-2018年间产品结构的变化趋势上看,高档、中档和经济型啤酒销量的年复合增长率分别为15.88%、6.90%和一4.49%。高档啤酒销量增速领先,且仅用行业g%的销量产生了占行业31%的销售额,显示出远超行业平均的盈利能力,成为头部公司重点关注的品类。
公司层面:
珠江啤酒深耕华南市场,产品结构加速升级。公司总部位于广州,总销量位居全国第六位,总产能220万吨/年,其中绝大部分产能位于广东省内。借助区位优势,公司长期深耕华南市场,在广东,特别是珠三角市场拥有良好的品牌忠诚度和较强的市场优势,2018年公司在珠三角区域市场的占有率达到36.70%。近年来随着消费的升级,公司的产品结构也在快速优化中,围绕纯生、珠江0度、雪堡、精酿等中高端差异化产品,形成了“3+N”的产品组合,带动毛利率和吨价的提升,2019年公司毛利率达到46.84%,同比提高6.29pct;吨酒价格达到3219元/吨,同比提高3.17%。在营销上公司也不断进行创新,围绕“啤酒+音乐、啤酒+体育、啤酒+美食”三条主线打造品牌IP,让品牌焕发出了新的活力。
盈利预测与建议:预计2020-2022年公司EPS为0.23元、0.26元、0.29元,对应2020-2022年PE为41X/37X/33X,对应目标价11.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫情出现反复,业绩预测和估值判断可能不达预期

相关股票:$珠江啤酒(SZ002461)$
研究员: 东北证券 ● 李强,齐欢,张立
发布时间:2020-06-30

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