[天风证券:买入]结构升级文化探索 珠啤紧扣行业脉搏

结构升级指引行业发展方向,持续性强空间大。我国啤酒行业驱动逻辑已经从营收端向利润端转移,直接提价和关厂只是短期的催化,结构升级才是行业必由之路。目前我国啤酒行业吨酒价与国际成熟市场仍有较大差距,我们测算行业结构升级至少能持续5年以上,成为未来一段时间行业价值提升的驱动力。
华南啤酒龙头,资源加码顺应行业趋势。公司收入稳中有进,在中国啤酒行业增长乏力的背景下,公司近几年营收保持稳健增长,利润端增速较大,盈利拐点确认。2019年公司实现扣非后归母净利润3.61亿元,同比增长173.35%,连续三年维持高增。公司业绩高增主要受益于公司啤酒业务的持续改善,公司在产品和渠道端不断投放资源,推动产品结构升级。
公司产品结构健康,品牌护城河稳固。公司中高端啤酒占比约90%,其中纯生占比约38%,较去年提升4pcts。公司作为广东本土品牌,除了在当地人心中拥有较强的消费粘性,同时在消费多元化和个性化的今天,本土品牌对外来消费者的吸引力也较全国性品牌强。随着公司对品牌的年轻化和高端化改造,使得公司能在广东竞争激烈的环境中保持30%以上的市占率。
强研发丰富产品矩阵,满足多元化消费需求。公司是国内第一家生产纯生的企业,一直致力于啤酒研发的投入,立足于啤酒品质的创新,研发占营收比重高于同行水平。公司在新品创新方面硕果累累,科技成果转化率达95%以上。公司近年持续推出IPA、原浆等产品,同时升级纯生,产品形象朝着更年轻、时尚、个性、高端的方向发展。此外,公司2020年2季度推出新品0度啤酒,通过新品的推出,持续推动结构升级。
加大即饮渠道建设,营销考核偏向产品结构。公司流通渠道占比70%,凭借强品牌力,为竞争提供了有力保障。近年来公司加强终端渠道控制,深耕基地市场,渠道考核以高端销量为导向。另一方面公司发力即饮渠道,即饮渠道是产品结构升级的重要场景,在餐饮和夜场产品售价通常较高,能够较好的实现产品结构升级。预计未来公司销量有望维持稳定,产品结构将持续改善。
文化产业或为利润新引擎,双主业共同推动公司发展。公司于19年9月上缴土地出让金,意味着公司文化产业的开发和建设将步入新阶段。经测算,我们预计文化项目估值57亿元。文化产业作为公司第二主业,未来有望产生持续稳定的现金流,同时提升公司品牌粘性,双主业将协同发展。
投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入44.02/46.88/50.22亿元,同比+3.74%/6.49%/7.13%,实现归母净利润5.28/5.82/6.69亿元,同比+6.17%/10.13%/14.95%,EPS分别为0.24/0.26/0.30元。采取分部估值法,对应目标价8.32元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:公司新品推广不及预期,公司文化产业发展不及预期,疫情对公司销量冲击加剧。


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研究员: 天风证券 ● 刘畅
发布时间:2020-05-08

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