[中金公司:买入]2020年一季报点评:寒冬已过 春暖花开 领先行业复苏 走向泛全国化中高端龙头

1Q20 业绩略超我们预期
公司公布1Q20 业绩:收入5.53 元,同比-26.3%;归母净利0.2 亿元,同比-31.1%,扣非净利润同比+0.92%。业绩超过我们预期,主要因1Q20 销量好于预期。业绩同比降幅较大主因疫情导致餐饮场景消费锐减,整体表现优于行业平均。
发展趋势
价格战已提前兴起但持续时间或有限,报复性消费或难显现,但啤酒消费氛围起势较快,料疫情难乱旺季备货节奏,我们预计2020年行业销量同比下降约6%。根据我们草根调研,当前流通和商超打折力度较大,但四月份行业平均动销已快速恢复到往年60-70%。当前经销商库存基本在20 天左右,我们预判五月末价格战可趋缓,行业的旺季备货、高端推新和提价将步入正轨。
公司已先于行业复苏,高端大单品战略坚定,料全年量价表现优于行业,升级大单品是盈利能力提升的核心推动力,我们预计2020-23E 主业净利润CAGR 28.8%。根据我们调研,流通恢复快于餐饮,而公司流通市占率高达60%,加之华南天气转暖更快,带动四月份公司销售恢复到往年同期90%,恢复速度明显快于行业。公司大单品战略坚定,我们预计2020 年10 元/瓶的黑金纯生销量同增130%,继续带动毛利率提升;公司高端推新节奏不变,我们预计2Q20 末将上市4.5 元/瓶“升级版零度”,未来将逐步替代4元/瓶的普通零度,对盈利能力的提振作用或在2021 年体现。
公司有望提升地域性高端份额,正较快突破餐饮渠道。中短期看,随着海外疫情演绎,我们预计2020 年进口啤酒销量下滑超60%,下降态势或在未来数年持续,高端空间让位于龙头,公司将受益。长期看我们预判啤酒结构升级大势不变,消费节奏正常后,我们预判因结构升级带来的ASP 提升将每年增加约5%。我们测算当前公司餐饮市占率不到15%,公司现正加大餐饮投入,我们认为凭借公司在华南地区具备强品牌粘性、精细化的地域渠道管理,以及性价比优势,其餐饮市占率可稳步提升,带动高端份额提升。
盈利预测与估值
因为疫情影响,我们对公司收入略作调整,但由于期间费用下降,我们维持盈利预测和目标价8.5 元不变,对应2020/21 年37.1x/31.7x P/E,现价对应2020/21 年28x/24x P/E,目标价约有32%上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险
若竞争对手加大高端投入,则公司结构升级或不达预期。

相关股票:$珠江啤酒(SZ002461)$
研究员: 中金公司 ● 余驰,周悦琅,吕若晨
发布时间:2020-04-25

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