[中国银河:买入]2019年年报点评:锂价下滑拉低业绩 多项目推进提升公司潜力

我们的分析与判断
(一)锂价下跌及公允价值变动损益拉低公司业绩
报告期内,公司锂产品实际产量(折碳酸锂当量)为5.42 万吨,较上年同期提升28.24%;销量亦达到4.84 万吨,相比上年同期提升24.33%。然而锂产品市场价格走低,根据亚洲金属网数据,2019 年碳酸锂(99.5%)与氢氧化锂(56.5%)现货价格分别为6.91 万元/吨、8.28 万元/吨,与上年同期相比分别下滑40.91%与39.90%,加之公司在锂及锂电池系列产品原材料的成本投入较上年同期增加22.75%,故报告期内公司的综合毛利率同比下降12.6%。其次,因参股公司Pilbara 股价下跌导致公允价值变动损失3.95 亿元,故公司净利润收到负面影响。最后,主要由于集体的相关资产的减值损失同比增加至7881.88 万元,亦对公司业绩有所拖累。
(二)氢氧化锂产能将扩大,锂电池业务已有进展
截至报告期末,公司在世界范围内拥有9 个生产基地,锂化合物及金属锂产品的总产量较2018 年进一步增长,且碳酸锂、氢氧化锂、金属锂的设计产能分别已有4.01 万吨、3.10 万吨、0.16 万吨,且产能利用率分别较上年变化+18.87%、+7.29%、-5.25%。当前公司在建的年产5 万吨电池级氢氧化锂生产线预计将于2020年投产,公司氢氧化锂产能有望进一步提升。公司的锂电池业务亦取得进展,报告期内为公司创造营收6.03 亿元(YOY+37.54%),且现有顺利投产的3000 万只/年聚合物锂电池项目及赣锋电池0.6GWh 高容量动力电池项目已于报告期内顺利投产。此外,针对
(三)在建项目持续推进,硬核客户资源保障公司订单
公司拟获取全球上游锂资源,并侧重于卤水的提取开发。2019年,公司积极推进Cauchari-Olaroz 锂盐湖4 万吨电池级碳酸锂项目的开发建设并计划于2021 年投产; 5 万吨电池级氢氧化锂生产线将于今年投产,公司计划基于该项目于2025 年形成年产10 万吨LCE 矿石提锂、10 万吨LCE 卤水及粘土提锂产能;赣锋循环投资的退役锂电池拆解及稀贵金属综合回收项目现有形成34000 吨回收处理能力,公司意欲向下游扩展此业务。除诸多项目外,公司的优质客户资源堪称硬核,如特斯拉、德国宝马、韩国LG 化学、德国大众等知名企业均与公司签署氢氧化锂产品供应合同。客户业务范围广,且竞争力均居于世界前列,此类优质订单将确保公司顺利开展业务并获得持续盈利能力。
投资建议
公司身为锂行业龙头,具有丰富的锂资源及较高的锂产能,除了不断加强外研发增强硬实力外,亦具有拉拢诸如特斯、德国宝马等知名客户的软实力。当前锂产品价格相对低迷,但新能源车对氢氧化锂电池的依赖或许回带给公司其他机会。因此我们预计公司2020、2021 年 EPS分别为0.60、0.95 元,对应2020、2021 年PE 分别为70.19X、43.88X,并给予“推荐”评级。
风险提示
1)锂产品价格不及预期;
2)项目推进不及预期;
3)下游订单不及预期。

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研究员: 中国银河 ● 华立
发布时间:2020-05-06

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