[民生证券:增持]2020年一季报点评:价格下行+非经继续拖累Q1 Q2开启反弹

分析与判断
业绩:锂价下跌+公允价值变动拖累净利润下行
公司2020Q1 综合毛利率19.47%,同比下滑1.89pct。业绩同比大幅下滑主要系:(1)锂盐价格同比继续下行,2020Q1 国内电池级碳酸锂价格5.26 万元/吨,同比下滑34%;2020Q1 国内电池级氢氧化锂均价约6 万元/吨,同比下滑超36%。(2)公允价值变动损益-8778 万元,主要为Pilbara 股价下跌产生的公允价值变动。
展望:Q2 业绩开启反弹,前期库存消化带来成本下行
公司预告2020 年1-6 月净利润1.4-2 亿元,同比下滑53%-32%。我们以中值测算,公司Q2 单季实现净利润超1.62 亿元(2019Q2 单季净利润4306 万元)。我们认为公司前期高价库存消化完毕以后,成本端仍有下行趋势;2020 年1-3 月锂精矿进口均价分别为520美元/吨、540 美元/吨、456 美元/吨(存低品位矿影响),同比下滑30%以上,后续公司成本端仍有下行空间。
业务:增强上游控制力,锂盐产能逐步释放
公司拟成立控股孙公司海洛矿业使用不超1500 万美元对上游资源进行投资(公司2 月已公告拟发债分别增资RIM 和阿根廷Mineral Exar,进一步增强对上游资源控制力)。锂盐产能方面,公司2020 年底有望新增马洪5 万吨电池级氢氧化锂产能,2021 年有望新增阿根廷盐湖4 万吨电池级碳酸锂产能。
投资建议
全球高镍化趋势带来的氢氧化锂需求提升对氢氧化锂价差(相对碳酸锂)构成支撑。公司已与特斯拉、宝马、大众等达成战略合作,随着公司项目的逐步投产,业绩有望稳定增长。考虑疫情对下游需求的影响,小幅下调2020-2022 年EPS 为0.53/1.16/1.49 元,对应当前股价的PE 分别为78/36/28X。公司当前估值仍较高,2021 年5 万吨氢氧化锂投产后,业绩将继续高速增长,2021 年估值有望降至36 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。

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研究员: 民生证券 ● 方驭涛
发布时间:2020-05-07

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