[华泰证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:弱市持续保持研发投入 夯实AI应用领域布局

收入增长不及预期,而投入立足长远持续,维持“买入”评级
海康威视同时公布2018 年及2019Q1 财报,2018 年营业收入498.37 亿元,归母净利润113.53 亿元,扣非后归母净利润109.83 亿元,分别较上年度增长18.93%、20.64%、19.68%。2018 年Q1 营业收入99.42 亿元,归母净利润15.36 亿元,扣非后归母净利润14.83 亿元,分别较上年度增长6.17%、-15.41%、-18%。2018 年年报总体符合预期,平稳增长;但受国内经济及海外非市场因素,2018Q2 至今,公司收入增速逐季下行;因2019Q1 收入增长低于预期,而海康立足长远,持续保持高研发投入,费用影响,带来扣非后归母净利润低于预期,维持“买入”评级。
受国内外宏观因素影响,海康收入增速下滑,但毛利率、现金流表现靓丽
2018 年开始,国内去杠杆,海外宏观环境复杂,在此背景下,海康理性选择牺牲短期收入增速、保证收入及利润的健康程度。海康2018Q1-2019Q1,单季收入同比增速分别为32.95%/22.41%/14.58%/13.11%/6.17%,逐季下滑。但毛利率和现金流非常健康,2017、2018 及2019Q1 毛利率分别为44.00%/44.85%/44.82%,毛利率稳定在一定水平,同时2018 年全年公司经营性现金流同比增长23.61%,好于营收增速。
弱市之下持续保持研发投入,同时变革组织架构,进一步贴近市场和用户
2018 年弱市之下,海康立足长远,持续保持研发投入,当年研发投入44.83亿元,同比增长40.34%,研发费用率8.99%。除传统产品及技术,海康同时加快了AI Cloud 落地的一系列研发投入,AI Cloud 计算架构+物信融合的数据架构,不断夯实在AI 智能、大数据、应用领域的布局。同时,在预判AI 发展之下,客户需求变化,为更好适应客户需求,提高内部运营效率,海康2018 年打通行业分组,成立PBG、EBG、SMBG3 大事业群,有效协同内部资源,根据客户差异有针对性的形成市场覆盖。
创新业务中新增机器人业务开始盈利,整体创新业务维持高增长
2018 年,萤石业务继续盈利,同时创新业务中海康机器人业务实现盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动。从营收情况来看,萤石2018 同比增长50.07%,除萤石外,创新业务同比增长87.85%。
AI Cloud 计算架构+物信融合数据架构夯实AI 布局,维持“买入”评级
看好海康踏实积攒,在复杂环境不忘初心,保证收入利润健康,同时保持研发投入,变革组织架构,协同内部资源,提高效能。同时 AI Cloud 计算架构+物信融合的数据架构,不断夯实在AI 智能、大数据、应用领域的布局。在2019Q1 宏观开局平稳背景下,我们预计海康19-21 年归母净利润为134.20、162.51、196.85 亿元,EPS 为1.44\1.74\2.11 元,可比公司2019 年平均估值为23.08 倍,考虑海康持续高研发投入带来的技术领先,给予海康2019 年25-27 倍PE 估值(一定估值溢价),目标价36.00~38.88,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。

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研究员: 华泰证券 ● 彭茜,胡剑
发布时间:2019-05-06

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