[群益证券(香港):中性]2018年年报及2019年一季报点评:2019Q1业绩低于预期 恢复仍需观

公司业绩:公司2018年实现营收498.4亿元,YOY+18.9%,录得净利润113.5亿元,YOY+20.6%,扣非后净利为109.8亿元,YOY+19.7%.EPS为1.24元,公司2018年报业绩与业绩快报一致,符合预期。其中公司2018Q4单季实现营收160.0亿元,YOY+13.1%,录得净利润39.6亿元,YOY+21.5%,扣非后净利为38.3亿元,YOY+20.9%。公司分红预案为每10股派发现金红利6元(含税)。
公司另公布2019Q1业绩,2019Q1实现营收99.4亿元,YOY+6.2%,录得净利润15.4亿元,YOY-15.4%,扣非后净利润为14.8亿元,YOY-18.0%.公司业绩低于预期。公司同时预计2019H1净利增长区间为-10%至10%,以此测算,Q2单季度净利增幅在-5.8%至29.8%,中位数为同比增长12%,季度增速或将有所恢复。
2018年业绩稳健增长:公司2018年业绩整体符合预期,虽然受到国内经济及贸易战的影响,但整体仍保持了较为稳健的增长。全年综合毛利率为44.9%,同比增加0.9个百分点;由于销售人员及研发人员扩张,公司销售费用率及管理+研发费用率分别同比增加1.3个百分点和1.7个百分点至11.8%和11.8%;受汇率波动影响,公司财务费用率同比下降1.5个百分点至-0.9%,总体来看,期间费用率同比增加1.5个百分点22.7%.
2019Q1业绩下滑幅度较大:公司Q1净利增速低于预期主要是国内宏观经济下行,政府采购收紧,使得公司国内营收增速回落,另外海外业务因中美贸易战以及部分市场汇率波动也受到了一定的影响。此外,由于公司2018年人员扩充较多,费用端刚性支出也对净利有所侵蚀:公司销售费用率同比增长1.7个百分点至13.3%,管理+研发费用率同比+3.4个百分点至14.1%,财务费用率由于汇率原因同比下降1.3个百分点至1.4%,总体而言,期间费用率同比+3.8个百分点至28.7%,侵蚀了利润率。毛利率端相对平稳,仅同比下降0.3个百分点至44.8%。
恢复节奏仍需观察:公司表示3月份销售增速已有所恢复,公司预计Q2营收端增速将可恢复至同比20%的增速,全年预计也可保持在20%以上。目前虽然3月资金面出现边际宽松的迹象,公司也表示大企业及政府公共服务需求有所好转,但是面向中小企业的渠道端压力还较大,我们认为公司未来将会逐步恢复,但恢复节奏还需观察。另外,公司过去三年人员增长较快,在收入波动时,费用的刚性特征较为明显,公司表示2019年主要着力于提升人均效能,这部分的改善我们认为也仍需观察。
盈利预期:考虑到Q1业绩不及预期以及恢复仍需观察,我们下调对公司的盈利预测,我们预计公司2019年、2020年分别实现净利润126亿元、147亿元,YOY分别增长11%、17%,EPS分别为1.4元和1.6元,当前股价对应动态PE分别为24X、20X。公司短期业绩下滑较快,而恢复仍需观察,我们暂下调至“持有”的投资建议。
风险提示:贸易战影响;政府及企业投资恢复不如预期

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研究员: 群益证券(香港) ● 王睿哲
发布时间:2019-04-25

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