[中银国际:买入]2018年年报及2019年一季报点评:最差时候已过 二季度有望重回增长轨道

支撑评级的要点
毛利率维持稳定,高研发投入稳固地位。18 年公司营收同比增长18.93%;归母净利润同比增长20.64%,净利润增速好于收入增速,主要原因在于:18 年毛利率44.85%,同比提升0.85 个百分点;销售费用率同比下降1.25个百分点;财务费用率同比下降1.48 个百分点。公司继续保持较大规模研发投入,全年研发投入44.83 亿元,同比增加40.34%,研发技术人员同比增加22.35%。
三月份营收改善明显,Q2 有望重回增长轨道。19Q1 净利润首次出现下滑,主要原因在于:营收增速较低,费用投入较大。Q1 销售费用率和管理费用率分别同比增加1.67、0.64 个百分点,研发费用同比增长44.17%。18Q1 以来,公司营收增速逐季放缓,19Q1 营收增速仅为6.17%,但三月份营收相比一、二月份改善明显,预计Q2 营收将重回高增长轨道。根据一季报预计的19H1 净利润增幅区间-10%~10%测算,Q2 单季净利润增幅区间为-6%~30%。
政府、行业客户增速向好,海外有望保持平稳增长趋势。2018 年公司境内营收同比增长20.18%,境外营收同比增长15.90%。由于国内宏观政策、中美贸易摩擦和部分海外市场汇率波动等因素,境内外收入增速均受到影响。展望2019 年,国内市场,随着政府调控措施落地,政府和大企业市场预计会明显回暖;海外市场,通过 2018 年海外销售网络的进一步完善,以及部分项目市场的突破,预计将保持平稳增长趋势。
估值
受大环境影响,19Q1 业绩未达预期,我们下调对公司盈利预测,预计19-21年EPS 分别为1.42(-12%)、1.74(-18%)和2.14 元,对应PE 分别为24、20 和16 倍。看好公司作为安防龙头的长期发展,维持买入评级。
评级面临的主要风险
政府、行业市场回暖不及预期;部分海外市场汇率波动。

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研究员: 中银国际 ● 赵琦
发布时间:2019-04-24

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