[安信证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:环比有望显著改善 核心关注AI带来毛利率提升

去年同期高基数以及汇率波动导致一季度增速不及预期。2018 年公司实现营收498.4 亿,同比增长18.9%,归母净利润113.53 亿,同比增长20.6%。一季度实现收入99 亿,同比增长6%;净利润15 亿,同比下降15%,低于预期主要因去年一季度处于全年高点:2018 年Q1-Q4 收入增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、13.11%,去年从Q2 开始因宏观经济因素导致增速逐季度下行,此外一季度汇率波动造成损失2.3 亿元左右。公司预计2019 年上半年净利润增速为-10%至10%,预告中位数较一季度利润增速显着提升。
AI 带来的毛利提升是最需关注的核心。我们注意到代表AI 产品最先大规模应用的公司中心控制业务2018 年收入达到73.23 亿元,同比增长44.34%,远高于公司整体收入增速,同时该业务毛利率高达53.8%,也远高于公司整体毛利率。该业务17 年毛利率已经大幅提升6.14%,并在2018 年公司前端、后端业务毛利率都有所下滑的情况下基本保持稳定,是公司2018 年整体毛利率能够逆势提升0.85%的定海神针,后续重点关注公司AI 产品渗透率加速提升带来的红利。
费用增长高点或已过。2018 年,公司研发投入44.83 亿元,占公司销售额的比例为8.99%。公司研发和技术服务人员超过1.6 万人,继续保持较大规模的研发投入。公司已经连续三年人员增长超过30%,三年人员增长超过2 万人,预计2019 年公司人员投入增长将放缓。
创新业务增长亮眼。2018 年公司智能家居业务收入16.37 亿元,同比增长50.07%,其他创新业务实现收入10.6 亿元,同比增长87.85%,远高于公司整体收入增速,同时海康机器人业务实现首次盈利。
投资建议:公司作为全球安防龙头企业正迎来AI 产品放量拐点,此外萤石、汽车电子等创新业务被不断突破,预计2019-2020 年EPS 分别为1.5、1.86 元,维持买入-A 评级,目标价45 元。
风险提示:海外贸易风险;新产品市场进展不及预期。

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研究员: 安信证券 ● 吕伟,胡又文
发布时间:2019-04-22

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