[华泰证券:增持]2018年年报点评:资产减值比率增加 年报低于预期

大幅计提知豆应收账款减值准备,2018 年报低于预期
4 月20 日,公司发布2018 年报,2018 年公司实现营收39.13 亿元,同比+4.74%;实现归母净利润0.66 亿元,同比-74.30%;扣非归母净利为-0.1亿元,同比-105%。受客户知豆公司处于重组阶段,其业务经营存在不确定性影响,公司按50%比例计提知豆业务应收账款减值准备,合计约1.62亿元,导致公司2018 年净利大幅下滑,低于我们预期。展望2019 年,我们认为需求增长叠加产能释放瓶颈,六氟磷酸锂(简称6F)价格有望继续稳中有升。考虑公司资产减值压力仍在,我们预计公司 2019-21 年将实现归母净利润约3.2/4.35/5.26 亿元,下调至“增持”评级。
公司毛利率有所提升,费用率和资产减值比例增加
公司2018 年毛利率约25.26%,同比+1.84pct,我们认为主要受益于公司氟化盐业务规模稳步扩大带来的成本优势。公司2018 费用率21.86%,同比+4.72pct,其中销售费用率4.25%,同比+0.83pct;受职工薪酬、期权成本等影响,管理费用率达11.47%,同比+2.74pct;受利息支出影响,财务费用率达2.8%,同比+0.89pct;研发费用率3.34%,同比+0.26pct。公司2018 年资产减值损失比率达4.56%,同比+2.85pct,主要受公司按50%比例计提知豆业务应收账款减值准备所致。考虑新能源汽车补贴政策退坡,知豆尚处于重组阶段,其业务经营存不确定性,我们认为公司剩余应收账款仍存在减值风险。
需求增长叠加成本支撑,六氟磷酸锂价格有望继续回暖
新能源汽车动力电池需求拉动,六氟磷酸锂价格回暖可期。据高工锂电2019 年1 月报道,国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求,同时国外电池厂商包括松下、LG 化学、SKI 和三星等都在加码中国市场的产能布局。据工信部数据,2019 年1-3 月新能源汽车累计销量达29.9 万辆,同比+109.7%。我们认为新能源汽车销售形势向好,企业扩产需求持续,我们预计2019 年新能源汽车销量有望达166 万辆,同比+30.7%,将显着提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求。需求增长叠加产能释放瓶颈,我们预计2019 年六氟磷酸锂价格或将保持稳中有升。
资产减值压力仍存,下调至“增持”评级
我们认为公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革,价格有望保持高位运行;六氟磷酸锂受成本支撑和需求拉动,六氟磷酸锂价格有望持续回暖,提升公司业绩。由于公司知豆业务依然存在应收账款减值压力,我们预计公司 2019-21 年将实现归母净利润约3.2/4.35/5.26 亿元(19/20 年分别下调14.44%/18.69%),对应EPS 分别约0.47/0.64/0.77 元。同行业可比公司2019 年平均PE 约34X,公司6F 业务具备成本优势,6F 价格若回暖对公司业绩有较大弹性,给予公司2019 年37-38X PE 估值,对应目标价区间17.39-17.86 元,考虑资产减值压力仍存,下调至“增持”评级。
风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期,应收账款减值损失加大。

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研究员: 华泰证券 ● 陈燕平,刘千琳
发布时间:2019-05-06

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kk困困05-06 14:43

较低预期了……