[上海证券:增持]2018年年报及2019年一季报点评:资产减值拖累业绩 六氟回暖公司有望重回增长

事项点评
资产减值拖累公司业绩,新增客户逐步优化
2018 年公司资产减值损失达1.80 亿元,同比上涨179.71%。2018年,公司客户知豆汽车经营困难被迫停产,目前正处于重组阶段。公司对知豆的应收账款计提坏账准备金8268.54 万元;同时,公司对2018年度预付给知豆公司的投资款4900 万元,计提坏账准备2450 万元,另外还有红星汽车商誉减值1536 万元等。公司积极调整用户结构,开发了奇瑞、海马、东风等一批新用户。
氟化盐传统业务稳步增长,全产业链布局支撑公司盈利能力
公司氟化盐产品主要包括氟化铝、冰晶石、氢氟酸(包括普通级和电子级)以及六氟磷酸锂。2018年公司氟化盐业务实现营业收入30.78亿元,同比增长25.06%,总营收占比达78.66%,业务整体毛利率26.97%,同比下降4.68个百分点。公司全年销售氟化盐27万吨,氢氟酸4.2万吨,稳居全球龙头地位。传统氟化盐行业受环保趋严等因素影响,供给侧调整,落后产能逐步淘汰,相关产品价格维持高位运行。公司打通氟化盐产业链,拥有22万吨氢氟酸产能,主要以自供为主,可有效规避价格上涨带来的成本压力。同时,公司具有1万吨电子级氢氟酸产线,是UPSS级氢氟酸的替代进口产品,主要销售给下游芯片制造业客户。
六氟磷酸锂有望迎来量价齐升
公司主要产品六氟磷酸锂是锂电池电解液常用的电解质盐。2018年底,公司具有年产6000吨六氟磷酸锂产能,全年产销5440吨,市场份额稳居行业第一名,计划2019年底产能达到10000吨。
需求方面:下游新能源汽车产销量的高速增长,动力锂电池需求同比大幅上涨。GGII统计,2018年全球动力锂电池出货106GWh,同比增长55.2%。我们预计至2020年全球动力锂电需求将超200GWh,复合增速达37%,相应的2019年六氟磷酸锂需求有望超过4.4万吨,同比增长50.42%。供给方面:据百川资讯统计,目前国内六氟磷酸锂现有产能4万多吨,海外产能约1万吨,在建产能约1万吨,主要是以公司为代表的头部企业。六氟磷酸锂价格自17年起一路下行至18年底9.5万元/吨的最低价格,已接近大部分企业的盈亏平衡线,企业扩产意愿较低。现六氟磷酸锂主流报价在10-11.5万元/吨,高报13万元/吨,处于上升通道。公司原材料氢氟酸、氟化锂自给自足,成本低、质量高,将直接受益于六氟磷酸锂市场价格的回暖。
动力锂电池业务盈利能力提升,19Q1装机跻身前十
2018年公司动力电池业务实现营业收入2.84亿元,业务毛利率17.30%,同比上涨8.21个百分点。2019年Q1公司动力电池实现装机167.16MWh,跻身国内前十,软包系列居国内第二。工信部发布的2019年1月车型目录中,公司电池组以能量密度164Wh/Kg,位居第一。目前公司锂电池产能1.5GWh,在扩建4GWh生产线,远期规划10GWh生产线,主要配套奇瑞、海马、东风等车企。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为47.29、54.60和61.16亿元,增速分别为19.86%、15.47%和12%;归属于母公司股东净利润分别为3.39、4.10和4.68亿元,增速分别为413.93%、21.10%和14.02%;全面摊薄每股EPS分别为0.50、0.60和0.68元,对应PE为30.35、25.06和21.98倍。我们认为,随着六氟磷酸锂需求持续高增,供需结构已出现边际改善,价格有望持稳回升。公司具有闭合产业链优势,直接受益于六氟磷酸锂价格回暖,给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示
六氟磷酸锂需求不达预期,公司新建产能投放不达预期,回款风险等。

相关股票:$多氟多(SZ002407)$
研究员: 上海证券 ● 洪麟翔,孙克遥
发布时间:2019-04-30

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