[安信证券:买入]拟收购及定增事件点评:迎接大物流时代!

事件:顺丰控股发布公告:1)公司拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权,交易对价为175.6亿港元;2)公司发布定增预案,预计募集资金不超过220亿,主要投向公司核心基础设施建设(自动化设备、机场转运中心、IT等)。
拟要约收购嘉里物流,顺丰加速海外布局。从此次交易方案看,顺丰以现金方式收购收购嘉里物流9.31亿股(对应总股本51.8%),交易对价为175.6亿港元,交易范围为嘉里物流现有业务,剔除香港仓库和台湾业务,从收购资产的估值来看,根据嘉里物流公告,2020H1公司核心纯利8.5亿港元,我们测算香港仓库和台湾业务核心纯利占比约27%,对应此次收购PE约23倍(按照2020业绩),考虑到嘉里物流在中国大陆以及东南亚地区拥有核心基础网络设施以及众多品牌客户资源,并且其国际领先的货代业务将与顺丰海外业务形成互补(顺丰的航空运力资源可利用嘉里物流充裕的货量提升自有货机装载率),我们认为该收购估值相对合理。交易完成后,顺丰将持有嘉里物流51.5%的股权,嘉里集团持有约32%的股权。
拟定增220亿元,强化综合物流底盘能力。公司此次拟非公开发行股票不超过4.56亿股,募集资金不超过220亿元,此次募集资金主要投向速运自动化设备升级(60亿)、鄂州机场转运中心建设(50亿)、数智化供应链系统(30亿)、陆运运力(20亿)、航材购置(20亿)以及补充流动资金(40亿),我们认为此次募投项目的实施将进一步夯实公司的综合物流底盘能力,巩固自身在服务时效、质量等方面的优势。
投资建议:若此次收购交易能够完成,嘉里物流将补齐顺丰国际业务的短板,尤其鄂州机场投入运营后,顺丰未来的国际业务的发展值得期待;220亿的定增计划将进一步强化顺丰的物流底盘能力。展望未来,大物流时代,参照海外快递物流巨头成长经验,快递龙头的发展其实也是一部并购整合史,顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展,成长为国际领先的综合物流服务商,我们持续看好公司长期发展。预计2020-2222年公司净利润分别为74、90、120亿元,对应PE 73x/59x/44x,维持“买入-A”评级。
风险提示:收购进展不及预期;资本开支投入力度超预期;新业务拓展不及预期等。



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研究员: 安信证券 ● 明兴,孙延
发布时间:2021-02-18

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