[浙商证券:增持]“外延+内生”合力驱动 助力网络延展壁垒升级

现金要约收购嘉里物流51.8%股权,优势互补扩张全球网络
为提升一体化综合物流解决方案能力,完善货运代理及国际业务的战略布局,顺丰拟通过全资子公司Flourish Harmony 在前置先决条件获得满足或豁免(如适用)的情况下,以部分要约及购股权要约的形式现金收购嘉里物流51.8%股权(折合9.31 亿股)。嘉里物流19H2 与20H1 净利润分别CNY11.97 亿元、CNY12.2 亿元,考虑汇率及股比测算本次收购PE(TTM)在14-15 倍左右。
收购完成后顺丰业务地理布局广度和业务布局深度有望提升
从业务布局看,嘉里物流深耕综合物流及国际货运等业务,此外发力布局海南跨境电商及离岛免税物流业务,于海南自由贸易港建设5 万平方米保税物流中心,预计23 年一季度完工投产。
从业务地理分布看,嘉里物流物流设施遍布全球。据2019 年报披露,嘉里物流中国大陆、亚洲、中国香港、中国台湾、美洲、欧洲物流设施分别占比29%、48%、8%、13%、1%、1%,此外国际货代覆盖网络广阔,将增强顺丰国际业务能力。
整体看,我们认为嘉里物流有望在国际货代货运、海南保税物流等方面增强顺丰业务能力,顺丰收购嘉里物流既是地理网络的扩张,也是业务范畴的增广,有望从网络共生、能力互补、资源叠加、客户融通四维度实现优势互补。
拟定增募资220 亿元,补强陆空运力打造智慧网络
同时,顺丰控股拟定增募资不超过220 亿元,其中速运设备自动化、鄂州机场转运中心、数智化供应链方案、陆路运力、航材购置维修、补流分别使用60 亿元、50 亿元、30 亿元、20 亿元、20 亿元、40 亿元。
本次定增主要聚焦三方面:1)对外赋能方面,通过建设数智化供应链系统解决方案打造智慧网络;2)陆网升级方面,推进中转及仓配自动化升级及陆路运力提升;3)空网起飞方面,建设核心鄂州枢纽、强化航空运力,巩固空网时效壁垒。
“外延+内生”延展国内外业务及网络布局,顺丰壁垒再次升级
我们认为顺丰的综合物流网络派生了时效壁垒、资产壁垒和品牌壁垒,三者协同为顺丰多元业务成长性提供不尽可能。本次收购加速外延发展,叠加定增赋能内生建设,有望进一步升级顺丰三大核心壁垒,或将助力直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中通过差异化路线深筑护城河,率先加速实现规模与服务的双赢。
盈利预测及估值
考虑到要约收购事项仍有一定不确定性,暂不考虑要约收购事项并表影响,我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润,预计公司2020-2022 年归母净利润分别76.81 亿元、93.93 亿元、115.37 亿元,对应现股价PE 分别61 倍、50 倍、41 倍,维持“增持”评级。
风险提示:资本开支超预期;收购进度不及预期;特惠件利润率不及预期。

相关股票:$顺丰控股(SZ002352)$
研究员: 浙商证券 ● 匡培钦
发布时间:2021-02-10

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船长人生02-11 14:15