推荐逻辑：①短期看，高壁垒时效件业务成就利润压舱石：新冠疫情带来高端消费线上化的加速，预计2020-2022 年顺丰时效件增速复合增速17.6%，预计2022 年时效件业务可贡献120 亿利润的基本盘。②中期看，鄂州机场2022 年初投产将强化顺丰物流生态布局：收入端将受益于时效件辐射范围的扩张及未来机场空港产业集群，成本端将受益于优化路由及装载率提升带来的单位成本降低。③长期看，顺丰拥有最全面的基础物流模块、丰富的客户积累及物流大数据资源，作为综合物流供应商享受物流业行业迭代的时代最强β。
快递物流：零售供应链升级的革命者。2020 年末中国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重提升至24.9%，考虑电商渗透率达到50%的理论极限水平、快递业体量的发展仍然具备翻倍空间。消费产业的升级也带来了制造业的革新，新的消费需求推动制造业模式的转变，快递物流行业是高端消费和高端制造产业链上的深度参与者，是大供应链时代的核心资产。
顺丰控股：快递业黄金资产，享受高壁垒的优质白马。顺丰长期资产建设及耕耘打造了行业最具壁垒的天网、地网与信息网三位一体的物流网络。73 架全货机机队及沉淀的货运时刻打造了高建设壁垒；坚持多元业务的前瞻布局及快递业务下沉带来的产品张力，147 万月结客户的高客户粘性助力公司提升业务协同、拓宽护城河，在成长为中国多元物流基础设施的赛道上一往无前。
核心价值：时效件市场领跑者，鄂州机场强化护城河。顺丰时效业务基本盘有约60%的市占率，物流领域稀缺的品牌识别度、高频次运行直营网络巨大的资产建设成本，使得顺丰在时效件领域具备寡头定价能力。布局长期，我们可以看到公司在快递物流各个节点的饱和投入；在快运零但，冷链，同城与国际等领域持续发力，时效件网络的产能冗余为新业务发展带来提升产能利用率、降低单件成本的空间。长视角看鄂州机场，顺丰可借力其货运枢纽地位参与全球航空物流竞争，在后疫情时代为布局全球货运航线网络铺路。
盈利预测与投资建议。预计顺丰控股2020-2022 年归母净利润将保持22.3%的复合增长率。采用分部估值方法，我们认为公司2022 年合理市值为6038 亿元，对应当前市值2 年复合收益率达16.8%，首次覆盖给予“买入”评级。

相关股票：$顺丰控股(SZ002352)$
研究员： 西南证券 ● 陈照林
发布时间：2021-02-01

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