[西南证券:增持]2018年年报及2019年一季报点评:期权激励提振信心 物流地产发力在即

业绩总结:2018年、2019年一季度公司分别实现营业收入71亿元(-4%)和6亿元(-24%),分别实现归母净利润5亿元(-13.9%)和亏损1亿元(-175%)。
毛利率维持平稳,推出首次股权激励计划。2018年及2019年一季度,公司收入规模增速放缓的原因主要是地产结算不均匀,2018年结算规模同比下滑11.5%,而仓储物流业务同比增长24.8%,截至2019年一季度末预收账款53.5亿元,同比增长35%,未来可结算资源充沛,对于房地产开发企业,结算高峰期在二季度和四季度。2018年公司毛利率为43%,同比下降了1个百分点,净利率为11%,较上年下降了3个百分点,主要由于公司吸收合并深基地带来的债务利息费用增加,管理费用率及财务费用率均同比增长3个百分点为3%和4%,补缴土地增值税及递延税影响2018年有效所得税率37%。2019年3月,公司公布首次股票期权激励计划,向管理层及公司骨干授予2650万股股票期权,授予数量占公司总股本的0.98%,分别于自授权日起的36个月、48个月、60个月分三批生效,每批生效时,前一个完整会计年度ROE不得低于7%、8%及9%,前一个完整会计年度对2018年营业总收入复合增速不低于18%、19%及20%,三年主营业务收入占营业总收入比例不低于95%。
地产销售受市场下行影响同比下滑,回款良好并积极补库存。2018年地产业务增长速度相比去年有所下降,销售面积31万平米,同比下降12%,销售金额51亿元,同比下降2%,2018年销售商品提供劳务收到的现金74亿元,同比增长18%。土地获取方面,2018年公司在苏州和武汉各新增一个项目,新增待开发土储计容建面51.8万方,而截至2018年末,公司共计持有121.57万方待开发土储,分布在武汉、南通、合肥、长沙和苏州核心二线城市。
宝湾物流园区收入业绩稳健,仓储运营面积近300万方,在建及待开发200万方。截至2018年末,公司共计拥有及管理58个物流园区,仓储面积近300万方,规划及在建共计200万方。2018得益于成熟园区租金的增长以及新投入园区的投入,公司物流园区业务实现收入7.5亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长22.5%,而2017年末深基地归母净利为亏损4300万元,合并后公司经营情况得以明显改善。2018年公司完成石家庄、杭州等多个城市的签约以及淮安、漳州、德阳等多个城市的物流地产土地获取。
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.25元、0.29元,归母净利润未来三年将保持16.1%的复合增长率,市值比NAV有显着的安全边际,我们给予公司2019年17倍估值,对应目标价3.74元,维持“增持”评级。
风险提示:市场或进一步偏好大市值标的,公司业绩及业务协同性或低于预期。

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研究员: 西南证券 ● 胡华如
发布时间:2019-04-30

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全部评论

依楚04-30 18:55

3.92,这个3.7有点低了。

luckzpz04-30 18:41

对应目标价3.74元,维持“增持”评级。

这个券商是否知道股权激励的行权价格?呵呵