[中金公司:中性]2019年三季报点评:业绩低于预期 营运资本效率提升带动现金流改善

3Q19 业绩低于我们预期
公司公布3Q19 经营业绩:2019 年前三季度实现营业收入33.95亿元,同比降低1.6%;实现归母净利润3.58 亿元,同比降低5.0%。单三季度收入12.08 亿元,同比降低3.7%;归母净利润1.51 亿元,同比降低4.9%,对应每股盈利0.18 元。业绩低于我们的预期,反映家纺行业整体竞争激烈。
2019 年前三季度公司各季度单季收入分别同比下滑2.3%、增长1.7%、下滑3.7%,3Q19 收入环比下降,参照家纺行业可比公司已披露业绩来看,我们认为反映出家纺行业整体销售承压。
财务分析:毛利率、净利率轻微下降,现金流大幅改善。
3Q19 毛利率同比下降0.2ppt 至41.2%,销售管理费用率同比降低2.4ppt,营业利润率同比降低0.6ppt,营业外收入2,922万元对净利润起到增厚作用,3Q19 净利率同比降低0.2ppt至12.5%。
公司积极消化库存并控制商品采购,3Q19 存货、应收账款及应收票据、预付款项同比降低7.4%、3.4%、65.5%,带动现金流明显改善,3Q19 单季度经营性现金流大幅转正至净流入1.44 亿元。
发展趋势
2018 年8 月公司在线上将罗莱主品牌与LOVO 拆分运营,LOVO 独立运营短期影响公司线上销售,1H19 线上收入下滑,公司预计4Q19 起线上销售或出现好转,我们认为线上销售增长或对全年业绩形成正面拉动。
盈利预测与估值
因前三季度业绩不及预期,下调2019 年及2020 年每股盈利预测17%及15%至0.60 元及0.66 元,对应同比下滑6.7%、增长9.6%。公司当前股价对应2019 年及2020 年15.1 倍及13.8 倍市盈率。维持中性评级,但由于盈利预测调整及估值切换至2020 年,我们下调目标价2.5%至9.88 元,对应16.5 倍2019 年市盈率和15.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有8.9%的上行空间。
风险
库存高企风险,并购整合不当风险。

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研究员: 中金公司 ● 郭海燕,秦劲风
发布时间:2019-10-25

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