[申万宏源:增持]2019年三季报点评:业绩保持平稳 电商调整后有望在四季度复苏

公司收入保持平稳,前三季度归母净利润同比降5.0%,略低于预期。1)19年前三季度实现营业收入34亿元,同比微降1.6%;实现归母净利润3.6亿元,同比下降5.0%,扣非净利润3.0亿元,同比上升4.3%。2)19Q3实现营业收入12.1亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润1.5亿元,同比下降4.9%,扣非净利润1.3亿元,同比上升38.2%,三季度业绩开始逐步改善。
毛利率略有上升,期间费用控制较好,净利率微降,资产质量持续改善。1)毛利率微升,销售费用控制良好。19年前三季度毛利率较去年同期微升0.04pct至43.4%。19前三季度销售费用率较去年同期下降0.75pct至21.1%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升1.01pct至10.1%,净利率下降0.35pct至10.8%。2)资产质量继续改善,经营性现金流良好。19年前三季度存货达13亿元,较年初减少5518万元,应收账款达5.6亿元,较年初增加8645万元。19前三季度经营性现金流4.1亿元,较年初增加3.1亿元,持续向好。
线下渠道稳步下沉,收入持续保持正增长。1)线下渠道不断向低线渗透。目前公司终端门店数约2800家,预计全年有望净增150家左右,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)品牌影响力不断提升。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,2019年上半年,罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二。
线上平台持续调整,四季度有望逐渐复苏。18年8月公司正式将LOVO与罗莱品牌拆分运营。LOVO积极合作欧洲新锐设计师,不断推出设计师联名款。同时线上渠道在与主流电商平台紧密合作外,积极覆盖新兴渠道,经过一年调整之后,电商渠道有望在四季度旺季开始发力。
公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极调整,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。电商渠道经过以一年调整之后有望在四季度旺季开始发力。考虑到前三季度线上持续调整,故下调盈利预测,预计19-21年归母净利润为原为5.6/6.3/6.9亿元(5.9/6.8/7.7亿元),对应EPS为0.67/0.76/0.83元,PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。

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研究员: 申万宏源 ● 王立平,戎姜斌
发布时间:2019-10-25

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