[海通证券:中性]2019年半年报点评:19Q2收入增速转正 聚焦家纺主业巩固优势

19Q2 收入、净利润增速分别为2%、1%。19H1 公司实现收入21.87 亿元,同比减少0.43%,归母净利润2.07 亿元,同比减少5.05%,毛利率为44.21%,同比降低3.03pct,净利率为9.48%,同比降低0.46pct。19Q2 收入10.43亿元,同比增加1.74%,净利润0.63 亿元,同比增加1.37%,毛利率为44.58%,同比降低5.08pct,净利率为6.02%,与去年同期基本持平。
Q2 收入增速环比改善,家纺业务业绩可期。公司从18 年8 月拆分LOVO 与罗莱天猫官方旗舰,受渠道调整影响,叠加18Q1 高基数(收入同比增加10.75%),19Q1 公司收入同比减少2.33%,19Q2 收入增速(+1.74%)环比改善。按产品分,19H1 公司家纺收入为17.80 亿元,同比减少1.52%,莱克星顿收入为4.07 亿元,同比增加4.60%,增速同比提升2.60pct。我们认为19H1 公司家纺业务基数较高(18H1 收入增速为12.99%),19H2 高基数影响因素消除(18H2 收入增速为-3.28%),叠加线上渠道调整期结束,19H1新增的近100 家门店逐步培育成熟,下半年业绩有望好转。
消化库存毛利率降低,合理控费利好净利。19H1 公司毛利率同比降低3.03pct至44.21%,我们认为是由于公司为消化库存,参加了打折促销活动;净利率同比降低0.46pct 至9.48%,主因公司合理控费,期间费用率同比降低2.03pct至31.38%,其中销售费用率、管理+研发期间费用率、财务费用率分别为21.96%、10.02%、-0.60%,同比分别降低0.93、0.45、0.66pct。截止19H1,公司存货为12.88 亿元,较18 年末减少5.08%,较18H1 末增加0.86%,我们认为公司积极管理存货,成效初显。19H1 公司经营性净现金流为2.68 亿元,较18H1(-0.34 亿元)有所改善,主因消化库存控制商品采购。
公司集中围绕商品、品牌、渠道,巩固竞争优势。1)打造有竞争力的商品,公司推出婚庆“国潮”系列,吸引、转化新客群,LOVO 截止2020 年底计划将与100 名以上欧洲设计师合作,推出设计师联名款产品。2)聚焦家纺主业,强化品牌建设,针对罗莱主品牌,公司不断落实“超柔床品”的定位,90%以上的产品使用了超柔工艺,消费者对柔软的品牌关联度上升2pts,半年报显示根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,19H1 罗莱品牌美誉度、知名度分别为87%、28.4%,位列行业第一、第二,同时公司展开社交媒体尝试,发展社群营销、微信营销及网络直播等新的营销模式。针对LOVO品牌,公司顺利推进“欧洲新锐设计师设计”品牌战略,并打造更年轻、时尚、互联网感、内容情景化的视觉体系。3)深耕渠道,推动全渠道融合,19H1公司针对6 种线下店态进行梳理,为不同的店铺类型制定相应的商品、形象及运营策略,此外公司实现线下会员统一管理,推动全渠道融合,截止19H1,公司终端门店近2800 家。
盈利预测与估值。我们预计 2019、20 年净利润分别为 5.93、6.42 亿元,截止2019/8/29 收盘价对应市盈率13、12 倍,给予公司2019 年13-14XPE,对应合理价值区间9.29-10.01 元,“中性”评级。
风险提示。零售市场持续低迷,终端需求不振,行业竞争加剧。

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研究员: 海通证券 ● 梁希
发布时间:2019-08-31

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