[天风证券:买入]2019年半年报点评:19H1业绩基本符合预期 期待调整后业绩逐步恢复

事件:公司公布19 年中报,业绩基本符合预期。
2019H1 公司实现营收21.87 亿元(-0.43%),实现归母净利润2.07 亿元(-5.05%),实现扣非归母净利润1.68 亿元(-12.26%),业绩基本符合预期。公司扣非净利润增速低于归母净利润增速主要系:19H1 公司其他营业外收入为622.24 万,而18H1为-956.45 万,同比相差1578.69 万元所致。
2019Q2 实现营收10.43 亿元(+1.73%),归母净利润0.63 亿元(+1.36%),环比2019Q1扭转业绩下滑趋势。
收入端:分拆来看,莱克星顿家具业务19H1 贡献营收4.07 亿元,同比增长2.02%;剔除并表影响,公司家纺主业实现营收17.80 亿元,同比下降0.98%,略有一定程度下滑,我们认为主要系线下终端消费疲软及线上品牌拆分影响仍未消除影响。
利润端:19H1 莱克星顿贡献净利润为1025.15 万元,同比下降43.16%;若剔除并表影响,公司家纺主业实现净利润为1.97 亿元,同比下降1.62%。
其他子公司情况:内野纺织19H1 实现营收0.52 亿元(+0.88%);实现净利润352.85万元(+88.19%);恐龙纺织在托管之后业绩持续回升,目前恐龙纺织由于尚未完成过渡事项,未纳入公司报表合并范围,对公司业绩尚未产生影响。
线下渠道:我们预计公司19H1 线下渠道营收实现低个位数增长,线下门店近2800家。公司线下渠道以加盟模式为主,直营为辅,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,下沉渠道积极向三、四线市场渗透和辐射。
线上渠道:由于公司线上渠道目前处于调整期,预计19H1 营收略降。公司18 年在线上将罗莱主品牌和LOVO 品牌进行区隔,影响了整体流量,但负面影响是阶段性的,长期来看,有利于两个品牌的未来发展。
19H1 毛利率有所下滑,费用率略有下降,净利率有所下降。
毛利率:19H1 毛利率为44.21%(-1.12pct),略有下降,我们认为主要系二季度公司清理库存,影响毛利率水平;其中19Q2 为44.58%(-3.31pct)。
费用率:19H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.96%(-0.93pct)、8.04%(+0.15pct)、1.99%(-0.6pct)、-0.60%(-0.66pct)。费用支出较为平稳,其中财务费用略有下降主要系公司利息支出减少以及理财收益增加所致。
净利率:由于毛利率下降幅度大于费用率下降幅度,19H1 公司净利率略有下降,为9.75%(-0.52pct);其中19Q2 净利率为6.43%(-0.06pct)。
公司存货周转效率有所下降,现金流改善较为明显。
19H1 公司存货金额为12.88 亿元(+0.83%),但较年初下降5.11%,主要系二季度集中清理库存所致。19H1 公司存货周转率为0.92 次(-0.13 次),效率略有放缓。
19H1 应收账款为4.99 亿元(+4.6%),略有提升,应收账款周转率为4.48 次(-0.30次),效率略有下降。
19H1 公司经营性现金流改善明显,为2.68 亿元(18H1 同期为-3406 万),主要系存货金额减少以及经营性应付及预收款项增加所致。19Q2 经营性现金流净额为2.03 亿元(+105.99%),现金流改善较为明显。
强化品牌建设和定位,采取多种营销方式吸引客群。
1)品牌建设:公司持续聚焦主业,传递“超柔床品”定位,使得19H1 罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二;
2)产品开发:针对“超柔床品”定位,研发出Texsoft 柔软仿生新科技的产品,目前90%以上产品使用了超柔工艺,大大提升了产品竞争力;同时针对年轻消费者,推出“国潮”系列,打造商品爆款,吸引客群;
3)营销方式:发展社群营销、微信营销及网络直播等新的营销模式,展开抖音、小红书等社交媒体尝试。上半年线下会员新增20 万人,活跃会员同比增加80%。
4)LOVO:LOVO 品牌“欧洲新锐设计师设计”品牌战略顺利推进,截止2020 年年底,LOVO 计划与欧洲100 名以上的欧洲设计师合作,推出联名产品,快速提升品牌价值。
维持“买入”评级。考虑到公司正处于调整阶段,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021 年公司净利润为5.81/6.42/7.20 亿元,同比增长为8.76%、10.35%、12.23%;预计19-21 年EPS 为0.70/0.77/0.87 元(原值为0.79/0.88/1.00 元),对应PE12.86/11.65/10.38。
风险提示:终端消费需求疲软,线上LOVO 品牌发展不及预期,线下门店扩张不及预期。

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研究员: 天风证券 ● 吕明
发布时间:2019-08-28

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