[申万宏源:增持]2019年半年报点评:库存清理短期影响利润 积极调整有望逐步复苏

公司业绩保持平稳,上半年归母净利润同比降5%,基本符合预期。1)19H1 实现营业收入21.9 亿元,同比微降0.4%;实现归母净利润2.1 亿元,同比下降5.1%,扣非净利润1.7 亿元,同比下降12.3%。2)19Q2 实现营业收入10.4 亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润6279 万元,同比上升1.4%,扣非净利润3498万元,同比下降40.5%,主要由于清理库存下毛利率有所下降。
毛利率略有下降,期间费用控制良好,净利率微降,资产质量持续改善。1)加强库存消化,19H1毛利率有所下滑。19H1毛利率较去年同期下降1.1pct 至44.2%,主要由于上半年公司积极清理库存。19H1 销售费用率较去年同期下降0.93pct至22%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期上升0.15pct 至8%,净利率下降0.52pct 至9.8%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。19H1 存货12.9 亿元,较年初减少6935 万元,19H1 年应收账款达5 亿元,较年初增加2166万元。19H1 经营性现金流净额2.7 亿元,较年初增加1.6 亿元,改善明显。
线下渠道稳步下沉,线上平台积极调整。1)线下渠道不断向低线渗透。截止至19H1 公司终端门店数近2800 家,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)线上持续调整,积极加强电商运营能力。公司与天猫、京东等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,积极调整下,下半年电商有望逐步恢复增长。
品牌影响力不断提升,“大家纺小家居”战略促进协同发展。1)品牌影响力位列行业领先。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,2019 年上半年,罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二。2)爆款+社群营销,不断拓展客群。19H1 公司线下会员新增20 万人,活跃会员同比增加80%。3)家具业务稳步成长,调整后有望推动协同发展。19H1 莱克星顿家具业务实现收入4.1 亿元,同比增长4.6%,净利润1025 万元,同比下降43%。
公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极调整,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。积极调整线上布局,下半年有望逐渐复苏。维持原有盈利预测,预计19-21 年归母净利润为5.93/6.77/7.70 亿元,对应EPS为0.72/0.82/0.93 元,PE 为13/11/10 倍,维持“增持”评级。

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研究员: 申万宏源 ● 王立平,戎姜斌
发布时间:2019-08-23

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