[东方证券:增持]2019年半年报点评:二季度收入增速有所改善 疲弱环境下期间费用率管控良好

核心观点
19 年上半年公司营业收入和净利润分别同比减少0.43%和5.05%,扣非后净利润同比减少12.26%,其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长1.74%和1.37%,收入增速环比一季度有所改善,由于毛利率的下滑,二季度扣非后净利润同比减少40.47%。
中报业绩平淡,但盈利和资产质量相对较好。上半年公司毛利率同比减少1.12pct(我们认为更多是清理库存引发),期间费用率控制较好,同比下降2.03pct。半年末公司应收账款较年初增加4.54%,存货较年初减少5.11%,中期经营活动净现金流同比增长887%。中期末公司账面净现金十分充沛,近17亿元左右。
我们判断公司下半年经营同比将好于上半年。受18 年同期高基数,电商大平台流量衰减以及LOVO 品牌拆分运营(从去年7 月开始)等影响,上半年公司线上和线下的销售增长会受到一定拖累。我们判断下半年随着高基数的消化,公司经营将有所好转。从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,罗莱作为全品类家纺领导品牌中长期有望进一步抢占更多份额。若未来消费大环境好转,公司线上线下销售增速有望企稳回升。
战略清晰,激励充分,治理改善有利于公司中长期可持续发展。公司当前战略聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后持续滚动的激励方案将保障公司长期经营的稳健增长。4 月凯雷出资受让公司10%股权(考虑分红转股后持股成本8.38 元/股),凯雷的入股一方面有利于公司中长期治理结构的改善,另一方面也代表了外资对罗莱家纺龙头价值的认可。
财务预测与投资建议
根据中报,同时考虑到国内消费整体疲软,我们下调公司未来3 年收入与毛利率预测,考虑到除权后公司股本的增加,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.67 元、0.74 元和0.81 元(原预测19-21 年每股收益为0.80 元、0.91 元和1.03 元),参考可比公司平均估值,给予公司19 年17 倍PE 估值,对应目标价11.39 元,下调评级至“增持”。
风险提示:国内经济减速对品牌家纺终端消费的影响,房地产调整的可能影响等。

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研究员: 东方证券 ● 施红梅,赵越峰
发布时间:2019-08-23

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