[光大证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:电商等业务调整影响短期业绩 凯雷入股彰显发展

业绩概况:18 下半年以来收入增长放缓,扣非净利润表现好于收入
收入拆分:线上线下业务模式均有调整,短期影响收入增速
毛利率升,19Q1 费用率提升超过毛利率、存货和现金流有改善
凯雷入股10%股权,强强联合提升公司竞争力
业务调整短期仍有影响,下半年销售表现有望好于上半年
公司计划2019年收入增长5~15%,归母净利润增长10~20%。
我们认为:1)18年零售不佳背景下公司主动对线上线下业务进行调整,包括线下适当帮助加盟商去库存、线上明确将LOVO与罗莱主品牌拆分对流量有一定影响等,短期影响销售增长,但中长期来看有利于提升经营质量、奠定持续增长的良好基础。
未来公司旗下品牌定位更加明确,主品牌罗莱保持中高端定位(并入LUOLAI KIDS)、以“超柔床品”为锚点推进线上线下全渠道新零售建设,LOVO则定位为面向大众消费市场、“欧洲新锐设计师设计”的互联网品牌,启动欧洲100项目(计划在欧洲合作100位设计师进行设计创新、满足年轻人消费需求),另外发展潜力业务(打造自有和代理高端家纺品牌、提升盈利水平)、探索业务(以廊湾品牌和莱克星顿品牌作为集团探索全品类家居业务的载体、推进“大家纺小家居”业务模式,由以床品为主的家纺产品逐步向卫浴、餐厨、生活家居等多个品类延伸)。
2)短期业务调整影响预计仍持续,到下半年预计逐步消除、全年销售将呈现前低后高格局。目前公司已开展LOVO十周年相关活动、加大投入,电商业务增速有望实现回升。
3)凯雷投资入股充分彰显对公司发展潜力、行业龙头地位、管理团队素质的认可,强强联合、通过借鉴凯雷在消费品投资领域的深厚经验,公司经营和管理能力有望得到提升。
4)房地产市场回暖、家纺作为地产后周期行业有一定相关性,可为公司销售带来一定增量利好。
考虑到零售环境仍疲弱、短期公司业务调整影响仍存,我们下调公司2019~2020年EPS、新增2021年EPS为0.76、0.87、1元,对应19年PE14倍,看好公司龙头地位及业务调整结束后收入有望逐步回升,维持“买入”评级。
风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。


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研究员: 光大证券 ● 李婕,孙未未
发布时间:2019-05-18

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