[光大证券:增持]2018年年报点评:18年扭亏 19年业绩有望继续修复

18 年各季度收入增长均回正,净利润扭亏
加盟渠道收入增长较高、表现突出
毛利率、费用率、资产减值损失均下降,存货消化已过波峰
业务调整见底回升,直营、加盟先后好转
调整效果释放中,期待业绩继续修复
我们认为:1)18年以来公司业务前期调整开始显效,收入端增速回升、利润端实现扭亏,结合存货、计提等指标,预计去库存仍在继续、但波峰已过。2)公司以直营带动加盟,加盟好转效果滞后于直营渠道,但从18年加盟渠道增速较高可看出整体业务调整效果已经体现。未来公司将继续重点提升单店效益、以加盟为主要拓展渠道,控费效果将显现,结合计提继续改善,期待净利和净利率进一步修复。3)公司作为曾经的本土服装龙头品牌仍具备较强的领先优势和影响力基础,根据欧睿数据,2018年公司主品牌在男装、女装子行业中的品牌份额分别为0.8%、0.4%,排名第14、15位,2018年在男装、女装中的份额均较2017年提升0.1PCT。
我们上调19~20年、新增21年EPS为0.08、0.14、0.18元,19年PE43倍,虽然目前PE估值较高,但考虑到公司业务角度调整已经见底回升,直营、加盟渠道先后好转,未来预计恢复良性增长,且利润端随着销售收入回升、业务结构优化和经营质量提升(如加盟业务占比提升等)以及控费、计提减少等措施的推进,有望逐步恢复到前期合理水平,低基数促净利增速较高,上调评级至“增持”。
风险提示:消费疲软、各渠道业务调整进展不及预期。


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研究员: 光大证券 ● 李婕,孙未未
发布时间:2019-04-15

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