[中金公司:中性]2017年年报及2018年一季报点评:批发业务不振 成本持续承压;今年有望扭亏

2017 年业绩低于预期
美邦服饰公布2017 年业绩:收入64.72 亿元,同比下降0.7%;转盈为亏录得归母净亏损3.05 亿元,对应每股净亏损0.12 元。期内公司不派息。业绩不及预期,主要因加盟批发收入下滑,且年内未产生2016 年的5.5 亿元资产处臵收益。4Q17 单季收入增长12.2%,单季同比转盈为亏。公司同时公布1Q18 业绩:收入21.78亿元,同比增长30.1%;归母净利润5,041 万元,同比增长74.2%。
(1)按渠道,直营收入持续增长但加盟收入下滑。(2)按品牌,3Q17 起业绩下滑得以扭转:Metersbonwe 品牌核心市场一二线城市4Q17 同店增长近10%,12 月单月同店增长25%;高端品牌ME&CITY 全年零售收入增长21%,较上半年11%进一步加速;童装品牌Moomoo 及ME&CITY KIDS 收入增长32%。(3)按产品,男装、女装、儿童服饰收入分别下滑5.2%、增长3.2%、增长近30%。
盈利能力仍有待提升。毛利率同比提升3.7ppt 至47.5%,受益于销售单价提升(服装销售业务收入下跌0.7%而销售量下跌8.9%,即产品均价提升约9%);但营业利润端被(1)当期未如2016 年发生大额资产处臵及(2)销售及管理费用率上升1.5ppt 拖累。资产减值损失增加39%,主要由于存货跌价准备计提增加。存货周转天数增加51 天至233 天,部分由新店铺货增加导致。
发展趋势
(1)公司预计1H18 扭亏实现净利润0~5,000 万元,主要由收入增长带动。(2)考虑公司1Q18 业绩实现增长及其他服饰品牌近期经营状况,4 月销售表现有望延续复苏态势。
盈利预测
根据公司上半年业绩指引,我们将2018e 盈利预测下调9.3%到0.03 元,同时引入2019e 盈利预测为0.05 元。2018/19e 每股净利润预计同比扭亏/增长49%。
估值与建议
公司当前股价对应2018/19 年87 倍/59 倍P/E。维持中性评级,下调目标价26%至2.96 元,对应2018 年1 倍P/S,隐含6.5%上行空间。1Q18 在去年同期低基数情况下实现高增长且公司预计上半年扭亏,但目前盈利能力仍持续承压,需进一步落实成本控制。
风险
终端销售持续下滑;费用率进一步高企。

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研究员: 中金公司 ● 郭海燕
发布时间:2018-05-02

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