[兴业证券:增持]2016年年报及2017年一季报点评:创新力行业领先 业绩有望步入收获期

投资要点
行业环境改善,创新产品发力,16年收入净利双重改善。2016年实现营收47.81亿元,同比+12.83%。速冻行业自2015年下半年有回暖迹象,且市场竞争格局趋缓。公司收入端自今年二季度以来呈显着升势,连续三个季度保持双位数增幅。此外,创新产品表现良好,带动公司主力品类饺子、汤圆及面点类产品同比增速均达双位数,同时提升16年整体毛利率上行2.21pct至35.14%。16年销售及管理费用支出较为平稳,全年费用率为33.9%,同比-0.2pct。全年实现归母净利3,947.2万元,同比+13.09%,扣非后归母净利为1,680.4万元,同比+204.83%。盈利能力改善趋势明显。
17Q1收入增幅稳定在双位数区间,业绩改善趋势确立。17Q1公司实现营收16.89亿元,同比+13.6%,连续四个季度保持双位数增幅。今年春节较去年有所提前,但Q1同比仍加速增长,与16Q4公司加大营销投入,市占进一步稳固有关。17Q1毛利率为34.47%,同比+0.64%,一定程度受益年初以来猪价走低所带来的成本下降。此外,行业价格战趋缓,公司费用投放回落至正常区间,Q1整体费用率为30.72%,创2012年以来新低。鉴于公司收入量级较大,销售费用率的小幅改善即有望带来较大利润弹性。17Q1净利润达到2,654.72万元,同比+39.48%,净利率为1.57%,扣非后归母净利为2,393.89万元,同比+210.27%。
产品及渠道优化,鲜食减亏,未来将步入业绩收获期。传统业务:公司目前创新产品占比预计超20%,16年研发费用增幅亦达11.90%,创新力行业领先,未来公司市场份额有望持续提升。同时,公司渠道逐步优化,经销商占比提升至50-60%,商超渠道占比下滑,未来费用存在下降空间。创新业务:公司鲜食业务仍处于探索期,16年减亏幅度达40%以上,17年战略仍以减亏为主。另一方面,公司餐饮渠道业务表现良好,16年同比+50%以上,目前海底捞以及真功夫等连锁餐饮商户部分产品均由公司生产,B2B业务费用率较低,盈利空间较大,未来将作为公司重点发展方向。
盈利预测及投资建议:公司17年将着力稳定速冻产品市占率,伴随渠道优化、鲜食减亏及餐饮发力,业绩弹性较大。预计17-19年公司收入分别为54.99亿元(+15.0%)、62.28亿元(+13.2%)及69.59亿元(+11.7%),EPS为0.08元(+68%)、0.11元(+37%)和0.14元(+27.0%),对应PE为106x、79x及61x。维持"增持"评级。
风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑、行业竞争加剧

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研究员: 兴业证券 ● 陈嵩昆,王晓明,颜言
发布时间:2017-05-03

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