[安信证券:买入]2019年半年报点评:餐饮业务持续快车道 猪瘟事件拖累Q2业绩

猪瘟事件导致单二季度收入及净利润下滑,目前终端已逐步恢复。上半年零售市场实现收入26.77 亿元,同比下滑5.11%,主因2 月三全水饺疑似猪瘟事件(见2 月18 日公司公告),公司部分灌汤水饺终端停售,导致上半年水饺收入同比下滑18%;另源于猪肉价格上涨(上半年猪肉平均价同比增15.09%,其中二季度同比增36.26%),上半年零售市场毛利率同比下滑1.84pct,其中水饺产品毛利率下降最多,达4.16pct;目前事件影响已逐步恢复,据草根调研产品已恢复终端上架,预计Q3 零售业务收入恢复。H1 研发费用大幅增长52.3%,公司上半年推出20 多个系列70 多个口味新品,为后续增长提供支持。
餐饮业务持续快车道,上半年增长42.5%。公司 2018 年以来最显着的战略调整即“重点发展餐饮市场业务,实现双轮驱动”,致力于成为中高端餐饮市场的核心服务商,从组织架构、研发创新和激励机制等方面调整,并调动资源、聚焦投入,效果持续显现。2019H1 餐饮业务收入、净利润分别为3.65 亿元、2,357万元,同比增42.5%、131%,占公司总体的12%、26.5%,占比持续提升,受益于规模效应,毛利率同比增3.64pct,净利率达6.46%(公司整体仅为0.25%),餐饮市场成为公司盈利的重要增长极。
现金流下滑主因支付采购款,费用与所得税贡献利润弹性。2019H1 公司经营活动产生的现金流量净额-3.15 亿元,主因公司支付采购款(6 月底应付账款以及应付票据相较于去年年底减少3.18 亿元),为提前储备原材料以应对成本上涨。上半年在收入下滑、成本上涨背景下,公司控制费用(销售费用率、管理费用率下滑0.37pct、0.27pct,主要是市场费用下滑)、享受所得税抵扣(所得税率下滑20.93pct),贡献利润弹性(净利润率增0.25pct),我们预计下半年费用端有上行可能。
投资建议:我们认为“餐饮供应链高景气+公司餐饮业务资源倾斜+内部组织架构和机制改革”推动公司餐饮业务快速增长,预计公司 19-21 年 EPS 为0.17、0.27、0.42 元,维持目标价 12.20 元不变,给予买入-B 投资评级。
风险提示:战略调整不及预期、行业价格战加剧、食品安全事故影响品牌力。

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研究员: 安信证券 ● 苏铖
发布时间:2019-08-23

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