[中金公司:增持]餐饮业务成长性佳 零售业务料有改善 净利率有望提升

公司近况
我们近期参与了三全食品股东大会现场调研,与董事长及高管团队就公司19 年经营展望进行交流。我们认为公司餐饮业务成长性佳、零售业务有改善空间,我们预计公司净利率水平有望得到提升,维持推荐。
评论
餐饮业务有望延续高增长,净利率高于公司平均水平。公司餐饮业务主要产品较传统零售业务有所区别,以油炸、蒸品为代表的米面制品为主,深耕快餐、火锅、团餐等渠道,我们预计该业务将持续受益于餐饮业快速发展、餐饮标准化产品渗透率不断提升、公司内部对餐饮业务条线团队激励机制不断完善,而在19 年有望延续高增长态势。根据18 年报,公司餐饮业务净利率约7%,显着高于公司整体平均水平,我们认为该业务实现高增长有利于公司整体盈利能力的提升。
零售业务存改善空间,鲜食业务前景广阔。我们认为公司传统零售业务有望通过完善内部激励机制实现内部提效,利润率水平存在改善空间;同时,我们预计鲜食业务将受益于行业发展前景良好、自身不断开拓诸如便利店等连锁客户优质资源,而实现较快增长,我们预计随着收入端不断增长,该业务有望实现盈亏平衡。
成本压力或致毛利率承压,但总体净利率有望提升。19 年猪价上行趋势明确,短期内公司依靠进口肉和低价冻肉储备来对冲成本压力,我们预计中期看猪价上涨过程中毛利率仍将有所承压,但公司有望通过产品结构升级和定价变动来进行对冲。综合考虑公司高利润率餐饮新业务高速增长、零售传统业务呈现改善、鲜食业务有望扭亏为盈,我们预计公司总体净利率水平有望提升。
估值建议
维持19/20 年EPS 预测0.19/0.26 元。因公司利润率仍未恢复正常水平,我们继续采用P/S 估值法。维持目标价9.5 元,对应19/20年1.3/1.2 倍P/S,对比当前股价有16%空间,维持推荐评级。
风险
行业竞争加剧,原材料价格波动,渠道渗透较慢,食品安全事件。

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研究员: 中金公司 ● 吕若晨
发布时间:2019-05-13

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