[华泰证券:买入]2019年一季报点评:毛利率小幅改善但费用压力仍存

三全食品19Q1 收入19.09 亿元(+5.04%),净利0.40 亿元(+42.22%)
三全食品于4月22日发布2019年一季报。19Q1三全食品实现营业收入19.09亿元,同比增长5.04%。实现归属于上市公司股东的净利润0.40 亿元,同比增长42.22%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.36 亿元,同比增长43.16%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计三全食品2019~2021 年EPS 分别为0.25 元,0.36 元和0.47 元,维持“买入”评级。
递延所得税资产转回的减少推动净利率回升
三全食品19Q1 净利增速显着高于收入增速的重要原因是有效所得税率的下降。由于龙凤递延所得税资产转回减少,公司19Q1 所得税同比下降96.34%,有效所得税率从18Q1 的35.06%下降至19Q1 的1.37%。进而推动公司净利率由18Q1 的1.56%回升至19Q1 的2.11%。
毛利率有小幅改善但费用压力仍存
受益于产品组合的优化和成本的管控,三全食品19Q1 毛利率为34.18%,相较去年同期小幅上涨0.28pct。但同时公司的费用仍然存在较大的压力,其中19Q1 公司销售费用率为28.50%,同比小幅上升0.26pct。管理+研发费用率为2.45%,同比小幅下降0.08pct。
回购总金额5029.13 万元,并已于4 月11 日完成股份注销
三全食品2018 年11 月9 日发布回购预案,计划回购金额不少于(含)5000万元人民币,不超过(含)1 亿元人民币,回购价格上限为8 元/股。截止2019 年3 月31 日,公司累计回购股份数量为759.02 万股,占公司总股本的0.9375%,成交总金额为5029.13 万元,成交均价为6.63 元/股。随后公司于2019 年4 月11 日完成回购股份的注销手续。注销完毕后,公司的总股本由809.66 百万股下降至802.07 百万股。
餐饮市场将是推升收入增速和利润率水平的核心动力,维持“买入”评级
考虑到市场规模更大和行业集中度更低的特点,我们认为餐饮市场是三全食品收入增速和利润率水平回升的重要动力。我们预计三全食品2019~2021 年营业收入分别达到62.39 亿元,70.29 亿元和79.41 亿元,分别同比增长12.6%,12.7%和13.0%。EPS 分别达到0.25 元,0.36 元和0.47 元,分别同比增长93.8%,44.8%和32.9%。可比公司平均估值为2019 年34 倍PE,考虑三全食品的净利复合增速更高,给予25%~30%的估值溢价,对应42.5~44.2 倍PE 估值,目标价范围为10.63~11.05 元,维持“买入”评级。
风险提示:餐饮市场开拓不达预期的风险;市场竞争激烈程度超过预期的风险;食品安全。

相关股票:$三全食品(SZ002216)$
研究员: 华泰证券 ● 贺琪,王楠,李晴
发布时间:2019-04-24

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