[华泰证券:买入]2018年年报点评:战略重视餐饮市场 盈利能力回升

三全食品2018 年收入55.39 亿元(+5.39%),净利1.02 亿元(+41.49%)
三全食品2019 年4 月9 日发布年报,2018 年全年实现营业收入55.39 亿元,同比增长5.39%。实现归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元,同比增长41.49%。18Q4 单季实现营业收入13.47 亿元,同比下降1.70%。实现归属于上市公司股东的净利润0.12 亿元,同比扭亏为盈。公司2018 年的业绩基本符合我们此前的预期。我们预计三全食品2019~2021 年EPS分别为0.24 元,0.35 元和0.47 元,维持“买入”评级。
战略重视餐饮渠道,2018 年餐饮市场收入+46%,净利+997.56%
三全食品2018 年年报开始单独披露餐饮市场经营情况,凸显了其对该市场的战略重视。根据公司公告,2018 年餐饮市场实现收入5.58 亿元,同比增长45.88%,实现净利润3702.40 万元,同比增长997.56%。餐饮市场的增长速度远高于传统的零售渠道(2018 年收入同比增长2.21%)。中长期看,三全基于自身的产品研发、生产及采购规模化能力、质量管控和冷链配送平台,具备为餐饮提供一站式标准化和个性化产品的食材供应服务的能力,目前已经与百盛餐饮、海底捞和华住酒店集团等建立合作关系。
对猪价上涨会对公司盈利能力产生负面影响的过度担心是不必要的
部分投资者担心2019 年上行的猪价将对三全食品的毛利率产生较大的负面影响,我们则持有相对乐观的态度。首先,根据招股说明书的数据,三全的主要产品中只有速冻水饺的生产成本中肉类占比超过30%,速冻米面和粽子的生产成本中肉类占比均低于10%,速冻汤圆中的肉类占比则可忽略不计。其次,公司与上游企业拥有长期合作关系,相较中小型企业受到猪肉价格波动的影响更小。回顾猪肉价格同比上涨54%的2007 年,三全整体的毛利率水平仅同比下降1.13pct。
回购按照计划完成,回购均价为6.63 元/股
公司于2018 年11 月9 日公布回购方案,计划以自有资金不少于(含)5000万元,不超过(含)1 亿元,以集中竞价交易的方式回购股份并注销,回购价格不超过(含)8 元/股。截止2019 年3 月31 日,公司累计回购股份759.02 万股,占公司总股本的0.9375%,成交总金额为5029.13 万元(不含交易费用),回购均价为6.63 元/股,回购按照计划完成。
看好餐饮市场业务的放量给公司带来的正面影响,维持“买入”评级
面向餐饮市场的速冻食品行业体量大,集中度低,我们认为具有品牌和渠道优势的三全有望发力,给公司带来新的增长引擎。我们预计三全食品2019~2021 年收入将分别达到62.39 亿元,70.29 亿元和79.41 亿元,分别同比增长13%,13%和13%。EPS 将分别达到0.24 元,0.35 元和0.47元。可比公司平均估值为2019 年35 倍PE,考虑三全食品的利润复合增速更高,给予25%~30%的估值溢价,对应2019 年43.8~45.5 倍PE 估值,目标价范围为10.50~10.92 元,维持“买入”评级。
风险提示:非洲猪瘟带来的食品安全风险;原材料价格超预期上行。

相关股票:$三全食品(SZ002216)$
研究员: 华泰证券 ● 贺琪,王楠,李晴
发布时间:2019-04-13

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