[招商证券:买入]2018年年报点评:军品高增长驱动业绩大增 有望持续受益于国防信息化建设

1、军品业务高增长驱动业绩大增。
公司目前三大主业为光电防务及要地监控、光学元组件和投影机业务。其中,光电防务及要地监控主要为军品,2018 年实现营业收入(9.71 亿元,+143.11%),毛利率(31.82%,+1.20%),在上市公司总营收和总毛利中占比分别达37.57%和57.20%,相对于2017 年备考收入中分别约为20%和34%的占比均有大幅提高,是业绩高速增长最重要的驱动力。民品方面,光学元组件保持平稳增长,实现收入(9.12 亿元,+6.30%),毛利率(18.67%,+1.81%);投影机业务实现收入(5.97亿元,+182.05%),毛利率3.78%,但由于毛利率较低,对业绩的高贡献有限。另外,公司期间费用率13.36%,同比下降1.86%,主要是本年度汇兑收益949 万元,去年同期为(-1446)万元,导致财务费用大幅下降94.62%,在一定程度上助力了公司业绩提升。
2、军品业务主体中光学业绩超预期,有望持续发力。
期内公司完成对兵装集团旗下大型光电军工企业中光学100%股权的收购,目前中光学是公司军品生产任务的主要承担主体,其主要军品业务为军用光电防务及要地监控,承制多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,还是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位。中光学母公司2018-2020 年的业绩承诺分别为3,388.94 万元、3,701.03 万元、3,992.37 万元,2018 年中光学实现收入(16.71 亿元,+108%),净利润(9045.6 万元,+299%),中光学母公司扣非净利润1.07 亿元,大幅超额完成上述业绩承诺指标。我国强军目标要求确保到2020 年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司已完成总额3.51 亿元的配套融资项目(发行价15.35 元/股,新增股份2284 万股),扣除中介机构费用后共3.36 亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。另外,从一季报情况来看,主要是军民品同比增长较快,看好公司军品业务持续高增长。
3、非经常性项目对净利润影响有限,计提大额资产减值轻装上阵。
期内公司归母净利润与扣非归母净利润有一定差距,主要是中光学本年度合并前实现的净利润6300 万元计入非经常性损益;投资收益达6308 万元,主要是1)处置兵装财务公司部分股权收益2586 万元,2)原持股55%的子公司镀邦光电增资后持股比例稀释至24.6%,剩余股权重新计量产生利得及权益法核算长期股权投资收益共3373 万元。但由于公司计提资产减值损失7340 万元,与投资收益在数额上基本抵消,故投资收益对归母净利润实际影响不大。另外,资产减值损失主要为存货跌价准备4706 万元和应收账款坏账准备2709 万元,大额计提亦为公司后续发展减轻了负担。
4、仍存资本运作空间,股权激励激发内部活力。
兵装集团体外仍有光电板块资产,公司仍有资本运作空间。另外,公司已完成股权激励事宜,以5.65 元/股向公司高管、核心营销、技术和管理骨干等103 人共授予限制性股票196.33 万股,占总股本的0.83%,有利于激发员工积极性和公司内部活力。
5、盈利预测
预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.73 亿元、2.06 亿元和2.47 亿元,对应EPS 分别为0.66 元、0.79 元和0.95 元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。

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研究员: 招商证券 ● 王超,岑晓翔,钱佳兴
发布时间:2019-04-15

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