[申万宏源:中性]2018年年报点评:行业竞争加剧导致营收下滑 门店精品化创新化并行

公司公布 2018 年报告:全年实现营业收入17.77 亿元,同比下降4.48%;归母净利润7304.22 万元,同比下降46.29%,低于我们的预期(1.55 亿元/+13.97%);扣非净利润5716.09 万元,同比下降52.14%。受餐饮行业竞争加剧影响,公司年度接待人次同比减少4.77%,导致公司2018 年度营业收入和利润水平同比出现下滑。报告期内,公司加强营销措施,使得销售费用率提高3.15pct 至41.17%;公司研发费用率0.04%,剔除研发费用后管理费用率下降0.06pct 至12.31%;由于互联网上支付量增加导致手续费金额降低,以及公司存款利息同比增长,公司财务费用率下降0.15pct 至-0.11%。
主营业务收入利润受竞争承压,门店复制孵化和品质提升有序推进。报告内,公司接待宾客770.47 万人次(-4.77%),公司主营业务中餐饮业务营业收入下降5.40%至12.76 亿元,毛利率下降-0.91pct 至68.80%;商品销售业务营业收入下降2.09%至4.51 亿元,毛利率下降-4.18pct 至31.74%,主营业务收入利润下降主要受餐饮行业竞争加剧影响。公司重点布局京津冀和长三角区域市场,稳步增加门店,积极发展会员,利用新社群培育新的消费群体。2018 年公司新开直营企业3 家,新开特许加盟店5 家;截至2018 年12 月31 日,公司成员企业(门店)共计121 家,包括直营企业46 家,加盟企业75 家。在扩张门店基础上,抓住门店烤鸭品质、就餐区氛围、服务标准、厨房等年度重点实施项目进行提质,全国门店中达四星标准比例由30.39%提升到69.90%,提升了39.51pct。
着力打造老字号经典精品门店,推进全聚德综合体开店模式。全聚德品牌是北京的城市名片,2019 年公司计划试点打造至少一家形象、口碑俱佳的经典精品名店。仿膳饭庄、丰泽园饭店、四川饭店三大品牌则以打造老字号精品为目标,同步提高菜品质量和服务质量。上海区域公司推进全聚德品牌迭代升级和分类经营,以新开的几家门店为试点,探索适应生活方式服务业新形势新需求的综合体经营模式,在店堂环境、产品定位、菜品呈现等方面清晰门店定位,研究制定了《全聚德综合体开店模型》,更加适应年轻消费者的体验需求。预计2019 年将推进复制计划,开设综合体类门店3 到4 家。
盈利预测与投资建议:随市场环境变化,公司适时调整经营策略,向大众餐饮转型,实施门店小型化和菜品精细化,并适时终止募投项目,寻求新的投资机会。公司作为中华餐饮老字号品牌,正加速对存量企业进行品牌细分,老字号将逐步焕发新活力。调整2019/2020年,新增2021 年盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.29/0.31 元(原预计2019/2020 年为0.54/0.58 元),对应PE 为49/46/43 倍,公司受行业竞争加剧影响,单店经营效率下滑,业绩不及预期,我们下调评级至”中性”。
风险提示:食品安全风险;新开直营门店培育期经营风险等

相关股票:$全聚德(SZ002186)$
研究员: 申万宏源 ● 刘乐文,于佳琪
发布时间:2019-03-26

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